Querido Amigo:

Estamos viviendo tiempos extraordinarios y sin precedentes. COVID-19 ha alterado nuestras realidades, cambiado nuestros comportamientos y creado nuevas normas en la sociedad. Comprendemos profundamente el dolor que todos ustedes están sobrellevando.

Tenemos una deuda de gratitud con nuestros clientes que han enviado palabras de agradecimiento, aliento, cuidado y apoyo durante este período de mercado tan tumultuoso. Gracias por su comprensión mientras continuamos sirviéndoles, mientras cuidamos a nuestros seres queridos y practicamos el distanciamiento social.

Noesis permanece completamente operativa durante el brote. Nuestra sede se encuentra en el corazón del territorio de huracanes, por lo que tenemos experiencia operando durante una crisis como esta. También queremos agradecer a nuestros custodios por ayudarnos a continuar operando, a pesar de que las personas en dichas organizaciones trabajan de manera remota y enfrentan un sin fin de desafíos propios. Si bien todavía tenemos varias personas trabajando en nuestra oficina debido a que nuestro servicio es considerado esencial, el resto de nuestro personal trabaja de forma remota, en todo el mundo, Silicon Valley, Ámsterdam, Madrid y Asunción, para garantizar que nuestras operaciones funcionen sin problemas y que nuestros clientes puedan disponer de sus necesidades de liquidez.

¿Qué Ocurrirá Después?

Esto nos recuerda que si bien COVID-19 es único, la venta masiva del mercado es inusual y la vida en general ha sido alterada, la disciplina, filosofía y el estilo de inversión de Noesis no han cambiado.

Estamos en un mercado bajista impulsado por un evento motivado por el impacto transitorio y exógeno de la pandemia mundial. Estos difieren de las caídas cíclicas del mercado, donde las economías atraviesan un ciclo de crecimiento, sobrecalentamiento y recesión, o las caídas estructurales, donde las economías se deterioran a largo plazo debido al exceso de apalancamiento o las burbujas financieras. Los mercados bajistas impulsados por eventos duran en promedio solo 9 meses, caen un 29% y se recuperan a los niveles anteriores en 15 meses. En comparación, los mercados bajistas cíclicos en promedio duran más (27 meses) y la recuperación a los niveles previos también lleva más tiempo (50 meses), sin embargo, la caída es similar (-31%).

Según un análisis de Goldman Sachs, hubo 5 mercados bajistas impulsados por eventos desde 1800 el último en 1987. Algunos de ustedes recordarán el Flash Crash/Crisis de los Misiles de Cuba en 1961/62; la crisis financiera y crediticia de 1966; o el Lunes Negro (Black Monday) de Octubre de 1987, causado por el sobrecalentamiento de los mercados y los programas de trading.

Si creemos que el mercado volverá al pico anterior y seguimos invirtiendo en valores de alta calidad, el rendimiento anualizado en los próximos años podría ser atractivo. Por ejemplo, si podemos volver al pico anterior del mercado en dos años, el rendimiento anual desde finales de marzo sería igual al 16% por año en comparación con el 6,1% de la media de 20 años.

¿Cuál es la Respuesta Global de los Gobiernos?

Las respuestas de los bancos centrales y de los gobiernos en todo el mundo han sido tan rápidas como la interrupción repentina de las actividades económicas. Los gobiernos han adoptado medidas de salud pública, apoyo a los ingresos, programas de transición para hogares y empresas afectadas, garantías de préstamos y medidas de estímulo activo. El gobierno de Estados Unidos ha lanzado un paquete fiscal de casi 2 billones de dólares y pronto podrían anunciar más estímulos. Alemania ha aprobado varias medidas aproximadamente de 720 mil millones de euros ($783 mil millones), Japón anunció el 7 de abril un paquete combinado de 108 billones de yenes ($992 mil millones), y aunque China aún no ha comunicado nada, también se espera un fuerte apoyo fiscal.

Para poner estos números en perspectiva, el estímulo fiscal directo, excluyendo cualquier préstamo y garantía de préstamo, representa alrededor del 7% del Producto Interno Bruto (PIB) de EE. UU., cerca del 4% del PIB del Reino Unido, alrededor del 2% de cada una de las cuatro economías más grandes de la zona Euro, aproximadamente el 5% del PIB de Japón, y se estima que el 5% del PIB de China. En todo el mundo, incluidos los mercados emergentes, la relajación fiscal directa totaliza más del 4% del PIB mundial y es muy probable que este número aumente en el corto plazo. Los préstamos y garantías gubernamentales constituyen la mayor parte en los paquetes de estímulo de muchos países. Para EE. UU. representan un 19% adicional de su PIB, para el Reino Unido y Japón aproximadamente el 15% de sus respectivos PIB, y para Alemania llega al 28%.

¿Qué Debemos Hacer?

Antes de discutir cualquier predicción, repasemos las temáticas de inversión que impulsaron nuestras decisiones durante la última década:

• La creciente clase media en los mercados emergentes.
• Necesidades de atención médica para la población adulta en los países desarrollados y Asia.
• Comercio electrónico y los servicios en la nube informática.
• Marcas globales fuertes, ventajas competitivas.

¿Están estas temáticas en riesgo a largo plazo con la amenaza COVID-19? Creemos que no. A los inversores no les gusta la incertidumbre. COVID-19 continúa generando una gran cantidad de incógnitas con el aumento global de casos infectados. Sin embargo, si miramos más profundamente, esas preocupaciones son de naturaleza relativamente cortoplacista: la duración de la pandemia, el total de casos infectados o el impacto económico en 2020 y 2021. Por lo general, los inversores son demasiado pesimistas en los peores momentos. Lo importante es reconocer este comportamiento y no actuar por miedo.

¿Cuándo comenzará a regresar la certidumbre? Una vez los nuevos casos de infectados comiencen a disminuir, podremos ver la luz al final del túnel. También creemos que cuando el distanciamiento social ya no sea necesario, las actividades económicas volverán rápidamente. Por ejemplo, en China, la economía se está recuperando velozmente ahora que sus ciudades y fábricas han reabierto. Hay suficientes razones para creer que los otros países seguirán un patrón similar después de que la pandemia esté bajo control, se abran negocios y se implementen los esfuerzos de estímulo / ayuda.

También reconocemos que no todas las empresas se recuperarán a la misma velocidad, y algunas de ellas tardarán más y pueden tener que ajustar sus prácticas comerciales para volver a crecer. Utilizamos estas medidas para juzgar el nivel de riesgo de nuestros valores:

1. La capacidad de absorber el impacto en función de su modelo de negocio, fortaleza del balance general y generación de flujo de caja.
2. La valoración de las acciones: que parte del riesgo se ha descontado ya en los precios.
3. El impacto de las acciones de los gobiernos.

Estas son nuestras pautas para tomar medidas, las cuales podrían conducir a un aumento o disminución de nuestras posiciones existentes. Aunque tenemos experiencia, la dificultad de evaluar estos criterios ha aumentado sustancialmente.

¿Dónde están las Oportunidades?

Los clientes que se unieron a nosotros antes de la burbuja de Internet a principios de 2000, o antes de la crisis financiera de 2008, tienen confianza en nuestro juicio durante los tiempos difíciles y reconocen que Noesis siempre sigue sus principios y filosofía. También son conscientes de que buscaremos empresas de alta calidad para invertir a un precio con descuento.

Entre esos temas en los que nos enfocamos, dos áreas resistirán el impacto de la pandemia mejor que las otras: el comercio electrónico y los servicios en la nube. Es posible que los inversores no se den cuenta que una extensa cadena de suministro debe ser implementada para que el comercio electrónico y la informática en la nube funcionen. La cadena de suministro involucra compañías de hardware y software. Con esta pandemia, los empresarios y los trabajadores se dan cuenta de la importancia de trabajar de manera remota. Nuestra coordinadora de clientes, Andreina, ha estado trabajando en remoto desde su casa durante varias semanas, y sus hijos han comenzado a estudiar a distancia, lo que requiere ancho de banda y software. Las empresas invertirán y gastarán más en esta área para garantizar la continuidad del negocio. Google, Amphenol, Taiwan Semiconductor, así como varias compañías que componen el ETF de software IGV están en la cadena de suministro. Tencent es un jugador clave en el mercado chino de servicios en la nube. Su aplicación para reuniones en línea VOOV llegó a más de 100 millones de usuarios activos en los primeros tres meses desde su lanzamiento en diciembre de 2019. Además, algunas tendencias seculares en la industria de TI continuarán progresando y desarrollándose; por ejemplo, la 5ª Generación del estándar de comunicación móvil. Qualcomm es el beneficiario directo de la implementación de 5G.

El impacto en las empresas de salud/sanitarias no es uniforme. Creemos que el retraso temporal de dispositivos médicos de cirugías está creando una excelente oportunidad para invertir en empresas como Medtronic y Stryker. Nuestra exposición farmacéutica en Roche y Gilead es relativamente estable en este entorno, principalmente porque están produciendo productos y tratamientos críticos, especialmente con los kits de prueba de Roche para COVID-19 y Remdesivir de Gilead como una potencial vacuna para COVID-19. Después de esta pandemia, creemos que habrá un interés creciente en el sector de la salud, el cual ha tenido un rendimiento inferior en comparación con los valores de crecimiento durante mucho tiempo.

Los valores relacionados con el ocio sufrirán más y podrían tardar más en recuperarse. Estamos monitoreando de cerca las acciones de estas compañías, la liquidez de sus balances y el control de los flujos de caja durante estos tiempos. Disney y Royal Caribbean lo venían haciendo muy bien antes de que comenzara la pandemia, y podemos estar seguros de que sus equipos de gestión no están de brazos cruzados viendo como sufren sus negocios. Dependiendo de las acciones que tomen, estas empresas podrían volverse más sólidas y dominantes cuando termine la pandemia.

Otros valores de consumo podrían sufrir a corto plazo debido al cierre de tiendas o la interrupción en la cadena de suministro. Sin embargo, si sus productos y servicios siguen siendo de alta calidad, creemos que estas empresas están “en oferta” a estos niveles de precios. Nike ya nos mostró un camino de recuperación con su fortaleza en los canales en línea y directos, y el aumento del tráfico en las tiendas asiáticas reabiertas.

Asia sigue siendo el mercado más crítico para nuestra temática sobre la clase media en los mercados emergentes. Nuestra inversión diversificada relacionada con el consumidor Chino ha tenido un buen rendimiento en estos tiempos. Además, China todavía tiene una capacidad no utilizada en sus herramientas monetarias y fiscales, que pueden ayudar a revivir la economía. Esta pandemia es un regulador de velocidad, no un accidente de tráfico. Seguimos siendo optimistas sobre las oportunidades en China y en Asia en general.

¿Qué pasó en los Mercados de Crédito?

La volatilidad también llegó a los mercados de bonos. La caída de los precios se vio intensificada por la venta forzada, ya que los inversores tuvieron que deshacer las operaciones en las que utilizaban dinero prestado u otras formas de apalancamiento (el llamado carry trade). Las estrategias de operaciones preprogramadas que reaccionan a los movimientos en la volatilidad del mercado y son gestionadas por grandes fondos de cobertura también tuvieron que vender. Al mismo tiempo, los compradores se volvieron más temerosos con la creciente incertidumbre. Como resultado, la liquidez, el oxígeno de cada mercado financiero, que ya era bajo en los mercados de bonos durante los tiempos normales, se evaporó rápidamente. Durante algunos días parecía que se estaba repitiendo la crisis crediticia de 2008. Sin embargo, la Reserva Federal (Fed) intervino rápidamente en el mercado de bonos corporativos a través de un programa de compra ilimitado, adoptando así el papel de proveedor de liquidez de mercado de último recurso. Esta es la primera vez para la Fed, quien sigue un programa similar iniciado por el Banco Central Europeo (BCE) en su mercado local de deuda corporativa. Desde entonces, los precios se han estabilizado y han comenzado a normalizarse, empezando por los bonos a corto plazo de grado de inversión, el objetivo de la Reserva Federal en sus compras directas. Para ilustrar los cambios bruscos del mercado, utilizamos como ejemplo el ETF (fondo cotizado en la bolsa) más grande de bonos corporativos con grado de inversión (ETF LQD): en solo nueve días de negociación, su precio cayó un 22% y se recuperó parcialmente un 17% en cuatro días de negociación.

Hemos estado y quizás continuemos comprando en los mercados de bonos afectados, aprovechando las ineficiencias en precios y la falta temporal de liquidez de forma controlada. De este modo, aplicamos los mismos estándares de calidad que utilizamos para nuestras inversiones en acciones. La intervención de la Reserva Federal ha reducido el riesgo a la baja, pero no lo ha eliminado a corto plazo. Sin embargo, con la vuelta de la certidumbre que describimos anteriormente, los precios de los bonos deberían continuar su camino hacia la normalización. Los inversores tienen miedo en este momento y están dispuestos a pagar precios más altos por la seguridad de los bonos del Tesoro. El valor de los bonos corporativos de calidad y de activos preferentes debería ponerse de manifiesto con el tiempo, especialmente en la nueva realidad de fondos Federales con la tasa de interés cercana a cero, reducida en 150 puntos básicos en solo dos semanas.

Conclusión

A pesar de la pandemia y el retroceso asociado del mercado, Noesis sigue comprometida con ustedes y con la gestión de los objetivos de vida de sus familias. Estamos buscando activamente y analizando nuevas ideas para implementar en las carteras y aprovechar el mercado bajista impulsado ahora por este evento.

Atentamente,

Equipo de Análisis de Noesis