Estimado cliente:
Durante los últimos 18 meses hemos recibido muchas preguntas de nuestros clientes y potenciales clientes, así como de amigos y familiares. Con tantos eventos sucediendo, desde el Brexit hasta varias elecciones mundiales, el clima político ha sido cuanto menos interesante. Y aunque muchos de estos eventos todavía pueden tener algunos efectos persistentes en los mercados, en Noesis creemos firmemente que dependemos de las economías de todo el mundo cuando se trata de invertir con éxito en el largo plazo. Pero aparte de las cuestiones políticas, queríamos dedicar tiempo para preguntar a nuestro equipo de análisis algunas de las preguntas más importantes y así obtener su opinión colectiva. Este boletín se centrará en esas preguntas y nuestras respuestas.
Panelistas:
- Jerry Spitzberg (JS)
- Shihfang Chuang (SC)
- Christian Paterok (CP)
- Steve Smith (SS)
1. ¿Qué características ha de tener una empresa para que os resulte atractiva?
SC – Nos interesan compañías que sean líderes en su industria. Han de tener una estrategia de crecimiento sostenible y un balance sólido que la apoye. También nos gustan las compañías que tienen ventajas competitivas (Wide Moat) y altos costes de transferencia para sus clientes.
JS – Estas empresas tradicionalmente operan a nivel mundial y saben cómo hacer negocios en la economía global. Siempre buscamos empresas con fuerte liderazgo y una cultura corporativa excepcional.
SS – Nos gusta la tecnología innovadora que cambia las reglas del juego (teléfonos inteligentes, coches inteligentes); expandiendo la rentabilidad del capital invertido (ROIC), mejorando las tendencias de rentabilidad o eficiencia que pueden persistir durante un período prolongado.
CP – Desde una perspectiva estratégica es importante tener una cierta ventaja competitiva, como un producto o servicio único, marca, escala, coste de transferencia o patente. La compañía debe estar en una situación competitiva favorable con fuertes barreras de entrada, o poder de negociación débil de sus proveedores / clientes, o con una baja amenaza de productos sustitutivos. Desde una perspectiva financiera, son críticos los crecimientos sostenibles de ingresos, beneficios y flujos de caja con buena visibilidad. Estos puntos deben ser saludables en relación con el balance.
2. ¿De dónde obtenéis nuevas ideas de inversión?
SC – Estamos abiertos a todas las fuentes de ideas. Sin embargo, los informes de la industria y las conferencias suelen ser la principal fuente. También monitorizamos listas de compañías, por ejemplo, las compañías más admiradas del mundo, las compañías globales más innovadoras, las más éticas, etc.
SS – Podemos cribar datos cuantitativos y características técnicas, enfatizando factores específicos, a través de nuestros sistemas como William O’Neil, Zack y Bloomberg. También leemos artículos de interés de analistas de Wall Street o comentarios de otros profesionales de la inversión. A continuación, analizamos esas ideas para determinar si se ajustan a las necesidades de nuestros clientes a través de nuestro proceso de due- diligence.
CP – Los informes de la industria y las conferencias son útiles, pero aún los son más las conversaciones minuciosas que tenemos con los participantes de las conferencias, así como con amigos o clientes que trabajan en diferentes industrias.
JS – Siempre estamos en busca de nuevas tendencias o temas en los que podamos participar encontrando compañías que puedan aprovechar estas oportunidades.
3. ¿Cómo mantenerse a la última de los nuevos desarrollos de la industria y los nuevos estudios?
SC – Asistimos a conferencias y seminarios de la industria a menudo y estamos suscritos a una amplia gama de publicaciones. También mantenemos relaciones con inversores experimentados de todos los estilos y con clientes y potenciales con una gran variedad de perfiles. Viajar es también una buena manera de estar expuestos a nuevas ideas y de mantenerse a la última de nuevos desarrollos fuera de EE.UU.
CP – Asistiendo a varias conferencias, ya sean sectoriales o de inversión en general. El Instituto CFA ofrece contenido abundante a sus miembros para estar a la última de los nuevos desarrollos, herramientas y pensamiento de la academia financiera y de la industria: Conferencias, trabajos de investigación, actualizaciones curriculares, recomendaciones de libros.
4. ¿Podéis decirnos cuáles son los mercados y sectores que os resultan atractivos y cuales son las razones detrás de ellos?
SC – Estamos muy interesados en la región de Asia Emergente. La clase media en esa región cada vez es más rica, convirtiendo el consumo en la fuerza principal del crecimiento. Las valoraciones también son atractivas. Seguimos confiando en el sector de la tecnología, especialmente en la industria de software.
SS – En la última parte del ciclo nos hemos estado centrando en compañías de Tecnología, Industriales y Materiales; especialmente infra ponderando los dos últimos grupos. Todavía sobre ponderando el consumo cíclico, ya que han sido los que han tenido mejor comportamiento desde el 2009, pero tratando de encontrar puntos atractivos de entrada en Industriales, Materiales y otros nombres en Tecnología. Controlamos el riesgo a través de la diversificación sectorial y geográfica (incluyendo el país). También equilibramos las carteras con activos de crecimiento y generadores de ingresos, ya sean bonos o valores con altos dividendos.
Los países suelen experimentar períodos cortos de subidas bruscas (demasiado optimistas), seguidos de largos períodos de bajadas lentas (realidad y apatía). Véase Rusia, Brasil, Venezuela. Las monedas siguen un patrón similar.
CP – Asia Emergente ofrece, además de un sólido crecimiento, un entorno político relativamente estable en comparación con otros mercados emergentes. Entre los mercados desarrollados nos gusta Europa; La región muestra mejoras fundamentales mientras que la valoración sigue siendo atractiva. Tenemos un fuerte interés en el sector de Consumo, ya sea del alto gasto estadounidense o del emergente asiático. Las tendencias demográficas en el mundo desarrollado están proporcionando apoyo a largo plazo al sector de la salud.
JS – Muchas de nuestras compañías con sede en Estados Unidos tienen tasas de crecimiento más altas en estos Mercados Emergentes, lo que también nos permiten participar.
5. ¿Cuáles son sus criterios para la utilización de fondos cómo instrumento de inversión?
SC – Cuando hay un alto riesgo de invertir en compañías individuales, por ejemplo, las compañías de pequeña capitalización, buscamos participar a través de diferentes fondos con bajos costes. Cuando buscamos invertir en un tema demasiado amplio, por ejemplo, una región o sector, solemos utilizar ETFs.
CP – Para entrar en una posición rápidamente cuando la velocidad de ejecución es crítica; Para obtener una exposición regional o sectorial diversificada; Invertir en mercados atractivos donde carecemos de la experiencia necesaria; Para complementar una cartera existente con el objetivo de minimizar las diferencias en las exposiciones al riesgo entre la cartera y el índice de referencia
6. ¿Qué piensas de los mercados emergentes? ¿Existe realmente el mercado emergente?
SC – Los mercados emergentes sí existen y van a apoyar el crecimiento del PIB mundial cuando la mayoría de los mercados desarrollados comiencen a experimentar una tasa de crecimiento más baja durante un período prolongado.
CP – El mercado emergente único no existe. ¿Quién recuerda la emoción de los países BRIC? Brasil y Rusia están atravesando recesiones; La India tiene esperanzas y potencial, pero no se refleja de manera significativa, sólo China muestra mejoras económicas sustanciales. Esta es la razón, por qué preferimos Asia entre los mercados en desarrollo.
7. ¿Es el mercado eficiente?
SS – El mercado es eficiente en el largo plazo. En el corto plazo, el comportamiento humano, los supuestos irracionales y la desinformación crean ineficiencias que, a veces, pueden persistir por períodos más largos. Siempre recuerde, el mercado no se detiene en «Precio Razonable o Fair Value» cuando está alcista o bajista; tampoco los precios de nombres concretos. Además, las rentabilidades de las acciones no tienen una distribución normal; Las colas son muy gruesas con un gran porcentaje de muy malos resultados junto con otros muy buenos, creando una figura en forma de barra.
CP – El mercado es emocional en el corto plazo y racional en el largo plazo. Existen varias anomalías en el mercado, los inversores actúan en manada y los mercados pasan por ciclos de codicia y miedo excesivos. Citando palabras de Warren Buffett, la eficiencia frecuente no significa que sea siempre eficiente.
JS – No consideramos la volatilidad en los mercados necesariamente como algo malo porque nos puede proporcionar oportunidades de compra a lo largo del tiempo.
8. La Reserva Federal (Fed) parece preparada para subir los tipos de interés al menos una vez, sino dos veces este año. ¿Cómo afecta a nuestro pensamiento y qué estamos haciendo para ajustar nuestras carteras?
SS – Un aumento inesperado en los Fondos Federales y / o en la tasa de descuento es una dura sorpresa para los inversores; Especialmente aquellos invertidos en acciones por impulso. Dado que la Fed está saliendo lentamente de su política de tasa de interés al cero (ZIRP) a medida que la economía ha mejorado y estamos cerca del pleno empleo, no vemos una o dos subidas más en 2017 como factor principal en nuestra estrategia de inversión o proceso de control de riesgo. Esperamos aumentos, y muchos observadores piensan que la Fed está «detrás de la curva».
CP – El mercado de futuros espera otras dos subidas de tasas en 2017, en línea con las expectativas de la Fed. El ritmo medido debe ser visto como un camino de vuelta a la normalidad impulsado por la mejora de los fundamentos económicos y, por tanto, positivo para los inversores de capital. En las carteras de renta fija ya estamos cortos en la duración, ya sea a través de bonos estructurados o bonos de cupón fijo a flotante. Aunque probablemente lo hicimos demasiado pronto, ahora nos está ayudando. Continuamente monitoreamos el valor relativo entre capital y bonos para determinar los cambios en la asignación de activos.
9. Jerry, tuviste la oportunidad de viajar a Nashville para la conferencia CFA en febrero. ¿Qué aprendiste?
JS – Esta conferencia se centró en la gestión de patrimonios y obtuve muchas conclusiones durante los dos días. El tema prominente era cómo debe ser la comunicación con los clientes y cómo está cambiando a través de la industria. La comunicación y la relación deben centrarse en los objetivos específicos de cada cliente que varían entre una familia y otra. Entender las necesidades de nuestros clientes requiere excelentes habilidades de escucha y IE o “Inteligencia Emocional”. IE fue cubierto en detalle y está obteniendo mucha atención junto con el “Comportamiento Financiero”. Estas discusiones nos llevaron a las dos cosas más importantes que Noesis proporciona a nuestros clientes: la disciplina y la educación. Disciplina, para evitar las tendencias conductuales de los inversores individuales; Y la educación de nuestros clientes, para que puedan aprender y quizás educar a otros incluyendo a la siguiente generación de sus familias. De ninguna manera el CI o Cociente de Inteligencia queda a aparte de la relación, pero es necesario que haya un equilibrio entre IE e CI para que la relación prospere.
Otra área de comunicación que se discutió es la información trimestral que la mayoría de las empresas financieras ofrecen actualmente. Estos informes generalmente se centran en cómo se comportó una cartera en relación a su índice de referencia. Tal vez una mejor manera de informar es centrarse en cómo su patrimonio está ayudando en su bienestar y donde se encuentra su patrimonio frente a sus objetivos específicos.
Las conferencias CFA son siempre de primer nivel y me complace que tanto Steve Smith como Christian Paterok vayan a la reunión anual en Filadelfia el próximo mes.
Nuestro próximo número se centrará en nuestra reciente Reunión Anual de Empresa y en la Declaración de la Visión de Noesis. Nico Letschert compartirá estos temas contigo el próximo mes de julio. Mientras tanto, como siempre, agradecemos sus comentarios, preguntas y referencias.
Atentamente,
Equipo de Análisis de Noesis
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