Estimado Amigo:

Nuestro colega Michiel Scholten, que dirige nuestra oficina holandesa en Ámsterdam, hablará de la invasión rusa de Ucrania en la primera parte de esta carta trimestral. Al estar geográficamente más cerca del conflicto, le hace ser el más adecuado para escribir sobre esta guerra y sus consecuencias. La segunda parte de nuestro boletín se centrará en la euforia bursátil de los memes que surgió el año pasado.

Guerra en Europa

El 24 de febrero, el presidente ruso Putin, anunció el inicio de una operación militar especial para disolver Ucrania. En ese discurso, dijo que todos los soldados/tropas ucranianas que se rindieran podrían reunirse con sus familias y en paz. Ya han pasado casi dos meses desde la invasión de Ucrania, y Rusia todavía no ha conseguido ninguno de sus objetivos iniciales. Los soldados ucranianos no se rindieron y es evidente que el presidente Putin y sus asesores, calcularon mal la feroz resistencia del pueblo ucraniano. El impacto de la crisis humanitaria en Ucrania es enorme: miles de personas han muerto, ciudades enteras han sido demolidas y más de cuatro millones de ciudadanos han huido del país.

Las reacciones a corto plazo están en sintonía con la mayoría de los acontecimientos más dramáticos. Los mercados financieros cayeron alrededor del 10%, debido en parte, a que el presidente Putin activó las fuerzas nucleares de Rusia justo después de comenzar la guerra. Como tantas otras veces, los mercados se recuperaron de esas pérdidas y ahora cotizan más altos que antes de la invasión.

Sea cual sea el resultado para Ucrania, está claro que Putin ha creado una nueva cortina de acero en el que su país puede quedar aislado del mundo occidental. Un mundo, y especialmente Europa como región, en el que los grandes países se esforzarán por ser más autosuficientes y menos dependientes de los demás. A corto plazo, fortalecerá la cooperación occidental con la transición energética y el suministro de productos básicos esenciales.

A principios de este año, el mundo financiero se centraba en las subidas de los tipos de interés debido a la elevada inflación. Luego, la guerra en Ucrania aumentó aún más la inflación mundial. En Europa Occidental, la dependencia del gas ruso se hizo evidente, y la pregunta diabólica es, si debemos detener por completo las importaciones de Rusia. Esto perjudicaría seriamente a Europa, y en Alemania, el PIB podría disminuir entre un 0,5% y un 3%.

La situación alimentaria mundial también se vería gravemente afectada. Una de cada ocho calorías comercializadas a nivel mundial, procede de Rusia o Ucrania. La temporada de plantación de cultivos aún no ha comenzado y el suministro ya está bajo mínimos. Los resistentes ucranianos tratarán sin duda de plantar todo lo que puedan. La gran pregunta es, cuánto podrán plantar y si podrán recoger y transportar sus cosechas.

Una temporada de cosecha interrumpida en Ucrania repercutirá significativamente en el suministro agrícola de los mercados emergentes, como África y Oriente Medio. La historia ha demostrado que el hambre y las revoluciones van de la mano. En estas regiones emergentes, la mayor parte del gasto de los hogares se destina a la alimentación. La combinación de ambas situaciones en estas regiones, las condiciones climáticas extremas de los últimos años y la guerra en Ucrania, es muy desafortunada. Un aumento continuado de los precios de los alimentos puede preludiar inestabilidades políticas a gran escala en todo el mundo.

La catástrofe de Ucrania también ha tenido algunas repercusiones positivas imprevistas e incomparables en Europa. Debido a la guerra, el presidente Putin ha unificado la OTAN mejor que ningún otro líder occidental antes; la relación entre los países europeos de la OTAN y Estados Unidos se ha restablecido. Las diferencias ideológicas se han dejado de lado por el momento, y los conservadores y socialistas están ahora de acuerdo en que las centrales nucleares y los mayores presupuestos de defensa serán esenciales en los próximos años. En lugar de dividir a la Unión Europea, Putin se enfrenta ahora a una U.E. fortalecida.

¿Qué hay de las consecuencias a largo plazo y a gran escala de esta guerra? La tendencia a la desglobalización que se inició con la retirada de Estados Unidos del Acuerdo Transpacífico y continuó con la guerra comercial entre Estados Unidos y China sigue ganando impulso. Todo tipo de alianzas internacionales serán objeto de una evaluación en este sentido. Surgirán nuevos vínculos, nuevos acuerdos (comerciales) y nuevas hermandades. Esto requerirá de   liderazgo y visión para construirlos y mirar más allá del caos actual. No hemos visto un vínculo entre los socios de la OTAN tan fuerte como el actual en décadas. Ojalá se establezcan muchos más lazos de este tipo con miras a un mundo mejor. Sin quererlo, el presidente Putin ha dado una llamada de atención al mundo democrático.

La Popularidad de las “Acciones Meme”

En los últimos dos años, hemos recibido muchas consultas sobre valores populares mencionados en los canales de noticias y en los foros de inversión, incluidos los valores MEME y SPAC. Nuestra disciplina de inversión los identificó como ideas no invertibles y, entretanto, atravesaron un ciclo del auge a las caídas. Es posible que en el futuro volvamos a ver estos nombres u otros similares, sobre todo si los inversores ignoran los principios sólidos y permiten que la emoción del «miedo a perderse algo» influya en su comportamiento.

Ha habido muchas modas en la historia del mundo financiero, y una de ellas es la moda de las acciones meme que surgió el año pasado. La palabra «meme» procede del griego antiguo «mimema», que significa imitación. Una acción meme se refiere a las acciones de una empresa que ganan popularidad través de plataformas de redes sociales y foros de internet como Reddit. La moda de las acciones meme comenzó en enero de 2021, cuando los inversores minoristas aumentaros las cotizaciones de acciones como GameStop, AMC, Blackberry y Bed Bath & Beyond. Las acciones de los memes suben de precio rápidamente debido a un aumento repentino del interés en internet o en las redes sociales, lo que da lugar a las compras posteriores de los pequeños inversores. Estas subidas de corto plazo pueden invertirse rápidamente, lo que hace que los valores meme sean mucho más volátiles que la media del mercado de valores.

El movimiento de las acciones meme comenzó durante la pandemia, cuando la mayoría de la gente estaba atrapada en casa y buscaba formas de aprovechar el tiempo libre y ganar dinero. Este movimiento se vio reforzado por los estímulos, el intercambio de ideas en las redes sociales, las compras apalancadas a tipos de interés muy bajos y la facilidad de operar con acciones en nuevas aplicaciones digitales como Robinhood.

En enero de 2021, unos seis millones de personas se descargaron aplicaciones para la negociación de valores en Estados Unidos, lo que supuso un volumen medio diario récord de operaciones con acciones y opciones en los corredores de bolsa minoristas. Credit Suisse estima que los inversores minoristas representaron un tercio de toda la negociación bursátil estadounidense en algunos momentos del año pasado. El gráfico anterior muestra el aumento de la cuota de mercado de la negociación minorista en los volúmenes totales de negociación de acciones en Estados Unidos. En el primer trimestre de 2020 y de nuevo en el primer trimestre de 2021, el volumen de negociación minorista se disparó drásticamente, coincidiendo con los pagos de los “cheques estímulo” a los hogares estadounidenses en marzo y diciembre de 2020, y de nuevo en marzo de 2021. Desde entonces, la negociación minorista ha ido disminuyendo hasta sus niveles su volumen medio del largo plazo.

Las acciones de empresas Meme que cotizan en bolsa en muchos casos tienen problemas financieros. GameStop es un minorista tradicional de tiendas físicas de videojuegos que sufre la disminución de la cuota de mercado a medida que los “millennials” dejan de acudir a las tiendas físicas para descargar o transmitir los videojuegos en línea. Las ventas de la empresa han caído en 11 de los últimos 16 trimestres, y los descensos más pronunciados se produjeron en 2020, cuando la pandemia de Covid-19 cerró sus tiendas. GameStop lleva generando pérdidas desde 2018 y ha cambiado de CEO cuatro veces durante este periodo. En enero de 2021, los “hedge funds” se pusieron cortos en las acciones de la compañía con la esperanza de ganar dinero si el precio de la acción caía. Sin embargo, las acciones subieron más de un 1800% en pocas semanas, causando enormes pérdidas a este tipo de fondos.

AMC ha visto cómo sus cines cerraban durante la pandemia, y se convirtió en otra de las acciones favoritas de los inversores. Para el director general de la empresa, Adam Aron, esto supuso una oportunidad para reunir capital y pagar las deudas de la empresa que estaba en dificultades. Sin embargo, las acciones se desplomaron cuando los inversores se desilusionaron al ver que Aron comenzó a vender acciones de la compañía como parte de una estrategia de planificación patrimonial preestablecida, y a pesar de las advertencias de Aron y otros ejecutivos de que ya tenían planeado con anterioridad reducir sus participaciones en AMC.

El valor de una acción meme está impulsado principalmente por los inversores de los foros de internet y no necesariamente por el rendimiento económico de la empresa. Aunque existe la posibilidad de obtener ganancias significativas, es más probable que los inversores en memes sufran pérdidas cuando las acciones se sobrevaloran para después caer drásticamente. Este año, la débil evolución de los precios de los valores meme puede atribuirse a que los inversores están reduciendo el riesgo de sus carteras por al desvanecimiento de los estímulos monetarios, el aumento de la inflación y el incremento de los tipos de interés.

Enfocados en Qué Debemos Poseer

¿Qué conclusiones de inversión podemos sacar de los dos acontecimientos discutidos y nada relacionados? La primera es controlar nuestro miedo para el caso de la guerra entre Rusia y Ucrania y controlar nuestra codicia para el caso del auge de las acciones de los memes. La segunda es adherirse a una disciplina de inversión probada que examine la calidad de los fundamentales de una empresa, su gestión y su valoración. Esta práctica puede contribuir en gran medida a lo largo del tiempo a equilibrar las ganancias del corto plazo de las fugaces tendencias de las redes sociales, o las esperanzas de un error temporal de los inversores cortos que se ven forzados a cerrar sus posiciones recomprando las acciones y subiendo aún más su valor (short squeeze). Comprender los valores en los que invertimos nos puede dar la confianza necesaria para saber si sobrevivirán y prosperarán en tiempos difíciles. Y, en tercer lugar, no tratar de cronometrar el mercado o los acontecimientos geopolíticos: enfocados en lo que debemos poseer, no en cuándo debemos poseer.

Atentamente,