Estimado amigo:

El acontecimiento más significativo del primer trimestre de 2023 fue la quiebra de dos bancos en los Estados Unidos el 9 de marzo y posteriormente el pánico que generó esto en los bancos regionales. Afortunadamente, la Reserva Federal, el Departamento del Tesoro y la Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC) actuaron con rapidez para calmar el mercado y a los ahorristas. Las principales razones por las cuales estos bancos quebraron fueron la concentración en el tipo de clientes, el desequilibrio de la duración entre las necesidades de liquidez a corto plazo y los activos de inversión a más largo plazo, y la subida de las tasas de interés. En esta carta, analizamos que tan similar es gestionar estos riesgos en la inversión y también hablaremos sobre el aumento de la popularidad de la inteligencia artificial.

Gestión de Riesgos

El riesgo de concentración es algo que siempre recordamos a los clientes. Un ejemplo, es la especial atención a las ponderaciones del sector de las tecnologías de la información (TI) en las carteras de los clientes que son profesionales en ese sector, ya que su capital humano y su remuneración bursátil están muy relacionados con la salud del sector de las TI. En otros casos, los clientes tienen demasiado peso en una posición, ya sea por su consideración del bajo costo o debido que a la acción le ha ido bien, por lo tanto, el sesgo por el exceso de confianza. Recomendamos carteras diversificadas para que un área de debilidad no provoque una pérdida tremenda del valor global. El mejor momento para diversificar una posición concentrada es cuando todo parece ir bien, no cuando aparecen los problemas.

El segundo riesgo es el desajuste por liquidez. Silicon Valley Bank podría haber sobrevivido si hubiera tenido fondos suficientes para cubrir la excesiva demanda de retiros sin tener que vender sus inversiones a precios descontados. Como parte del proceso de trabajo, siempre hacemos preguntas a los clientes sobre sus necesidades de liquidez. El mercado a corto plazo es imprevisible, por lo que debemos conocer las necesidades de liquidez lo antes posible. Los gestores de carteras se basan en esta información para seleccionar y organizar las carteras y planear de antemano la liquidación de valores según corresponda.

El tercer riesgo son las tasas de interés. Cuando suben las tasas de interés, los bonos de mayor duración sufren más pérdidas que los de menor duración. Para evitar una crisis de liquidez, Silicon Valley Bank tuvo que vender prematuramente esos bonos de mayor duración con una pérdida considerable, lo que desencadenó un temor aún mayor entre inversionistas y depositantes. Nuestra principal prioridad en la gestión de carteras centradas en la generación de ingresos es siempre la preservación del capital, y después, la gestión de los flujos de caja. Vigilamos de cerca la exposición a los riesgos de crédito y de tasas de interés y nos aseguramos de no sacrificar la seguridad en aras del rendimiento.

En cuanto a la seguridad de los activos de los clientes en los custodios, hemos incluido aquí una información detallada de nuestros principales custodios:

https://www.schwab.com/legal/account-protection

www.interactivebrokers.com/en/general/financial-strength.php

A diferencia de los bancos minoristas tradicionales, nuestros custodios separan su negocio de corretaje del negocio bancario, si es que lo hay. Invierten los fondos de la parte de su negocio de corretaje de forma conservadora, principalmente en bonos del Tesoro y valores a corto plazo. La FDIC protege los depósitos en efectivo de los clientes hasta $250.000 dólares por depositante, por banco asegurado por la FDIC y por categoría de titularidad, como cuentas individuales o cuentas de jubilación. Las posiciones de valores de los clientes tienen una cobertura de pérdidas de $500.000 dólares por cuenta de la Securities Investor Protection Corporation (SIPC). Nuestros custodios también adquieren un exceso de cobertura SIPC de Lloyd’s of London y otros suscriptores con sede en Londres hasta una protección total de al menos 150 millones de dólares.

Inteligencia Artificial (IA)

Otro acontecimiento significativo del primer trimestre fue la repentina popularidad de ChatGPT, un chat robótico generativo impulsado por inteligencia artificial. Según nuestro análisis, la tecnología que hay detrás de ChatGPT no es tan nueva. Sin embargo, una interfaz de entrada mejorada aumentó su facilidad de uso y la hizo parecer preparada para el público general. De repente, la inteligencia artificial se convirtió en el tema más candente de la comunidad inversora, y los inversionistas estaban ansiosos por saber si sus carteras se beneficiarían o perderían esta novedad. Creemos que es nuestra responsabilidad compartir con ustedes nuestras reflexiones.

Llevamos a cabo una investigación exhaustiva antes de sacar conclusiones de inversión, dedicando el mismo tiempo a los facilitadores tras bastidores como a los protagonistas de la industria. Los productos informáticos actuales son demasiado complejos para que una sola empresa los domine por completo o los cree desde cero. Cualquier avance en tecnologías emergentes requiere la mejora simultánea de otras tecnologías de apoyo. Varias herramientas y productos esenciales se deben desarrollar para luego formar la base de nuevas innovaciones. El mejor ejemplo fue la introducción de los smartphones en 2007 con el apoyo de muchas tecnologías subyacentes, como los chips móviles, procesadores de aplicaciones basados en ARM, cámaras de pequeño formato y muchas otras. Lo mismo ocurre con los robots de chat generativos.

La IA requiere una enorme potencia informática para procesar grandes volúmenes de datos y producir resultados rápidamente. Los productos responsables de esta tarea incluyen unidades centrales de procesamiento (CPU), unidades de procesamiento gráfico (GPU), aceleradores, conexiones e interruptores. Hay abundantes titulares sobre CPU y GPU. Ambos son mercados oligopolísticos con sólo un puñado de competidores. Se presta menos atención a las conexiones e interruptores, pero son igual de importantes porque la velocidad total de procesamiento depende de cada segmento de la ruta de los datos. También se han inventado nuevos protocolos de comunicación para gestionar el tráfico de datos, de modo que los datos para diversos fines pueden seguir protocolos diferentes para producir un rendimiento de red mucho mayor.

La infraestructura de los centros de datos es la siguiente beneficiaria. Cuanta más potencia informática se utiliza, más calor se genera; por tanto, el suministro eléctrico y las tecnologías de refrigeración son tan cruciales como otras tecnologías en los centros de datos. Estos productos suelen pertenecer a categorías industriales, que no suelen ocupar un lugar prioritario en la mente de los inversionistas a la hora de considerar inversiones relacionadas con la IA.

La columna vertebral de la IA son los macrodatos (big data); los propietarios de datos serán los principales beneficiarios de la cadena de valor. Sin embargo, los datos en bruto rara vez son utilizables antes de ser resumidos, analizados o interpretados. El reto es aún mayor si los datos en bruto se almacenan en formatos, lenguajes o sistemas diferentes. Las empresas que trabajan para cerrar la brecha entre los datos brutos y la información utilizable son los socios cruciales de los ingenieros de IA. Otros proveedores periféricos relacionados con los datos, como los de almacenamiento, copias de seguridad y protección, también han recibido mucha atención desde el inicio de la computación en nube.

La emulación y la simulación deben completarse antes de que un sistema de IA pueda implementarse. Pensemos en cuántas pruebas se realizan antes de que un sistema informático pueda conducir un coche sin la ayuda de un ser humano. Se habla de emulación cuando una prueba utiliza sólo dispositivos y software virtuales. En cambio, una simulación examina el comportamiento de un dispositivo en el entorno físico. Hoy en día, sólo un puñado de empresas suministra equipos y software de pruebas a todos los mercados finales. Estas empresas suelen tener una amplia ventaja competitiva, ya que el costo de transferencia para sus clientes es elevado.

Las aplicaciones que utilizan la IA para realizar tareas de la vida real son el objetivo último del desarrollo de la IA. ChatGPT ha demostrado al mundo que puede crear contenidos basados en peticiones y responder a preguntas con argumentos y razonamientos. Es todavía debatible si esta capacidad puede cambiar el mundo para mejor, pero si hay tareas en las que la IA puede ser de gran ayuda. Por ejemplo, los robots asistidos por IA pueden cubrir vacantes en una situación de escasez de mano de obra. La IA puede procesar datos complejos y ofrecer recomendaciones rápidamente, como una lista de productos cosméticos para el cuidado de la piel adaptada a la calidad, el tono, la edad, el entorno laboral y el presupuesto de cada cliente.

Los riesgos de invertir en una nueva tecnología son principalmente dos: En primer lugar, si tendrá éxito comercial y, en segundo lugar, si podrá vencer a la competencia en el largo plazo. En resumen, una nueva tecnología debe ser excelente y única para ser invertible. Por lo tanto, preferimos facilitadores no tan conocidos con un historial de éxito y mercados finales diversificados por si la aventura de la IA fracasa. Otros riesgos importantes asociados a la adopción de la IA son las violaciones de los derechos de autor y el desánimo de la originalidad, que no son cuestiones menores y podrían tener un impacto cultural y moral sostenido en nuestra sociedad. No nos sorprende que algunas de las mayores corporaciones informáticas duden a la hora de introducir sus más recientes inventos de IA, y que un creciente grupo de científicos y empresarios informáticos estén solicitando una pausa formativa de los sistemas avanzados de IA para desarrollar y aplicar un conjunto de protocolos de seguridad compartidos.

Disciplinas de inversión

Cada trimestre comunicamos nuestras reflexiones sobre el entorno macroeconómico y las estrategias de inversión, pero en ocasiones queremos volver a centrar su atención en el proceso de planificación. Una planificación adecuada y la comprensión de nuestro propio comportamiento como inversionistas son tan importantes como las opciones de inversión para tener una vida financiera próspera. El mercado siempre ha sorprendido a los inversionistas y ha ofrecido oportunidades para poner a prueba su disciplina. La volatilidad del mercado puede dar lugar a decisiones emocionales. Como se muestra en el siguiente gráfico, los inversionistas que huyeron del mercado en el peor momento y se perdieron algunos de los mejores días, vieron cómo sus carteras obtenían un rendimiento inferior al del mercado por un amplio margen, y es que a menudo, uno de los mejores días ocurre inmediatamente después de las mayores caídas.

A continuación mostramos otro gráfico útil que muestra el rango de posibles rendimientos a lo largo de un periodo de años consecutivos en función de la asignación de activos. Durante el periodo 1950-2022, una cartera con un 50% invertido en renta variable y un 50% en renta fija (la barra azul claro) tendrá un rango de rendimientos anualizados entre el 5%-14% sobre una base consecutiva de 20 años. Elija un plazo arbitrario de diez años; la rentabilidad anualizada mínima es del 2%. Este gráfico muestra que el rendimiento a corto plazo podría ser cualquiera, mientras que los rendimientos a largo plazo convergen en resultados más estrechos. Como hemos dicho anteriormente, la volatilidad a corto plazo puede provocar pánico y comportamientos irracionales. Los inversionistas deberían aprender de estas estadísticas y ganar confianza en su rentabilidad a largo plazo manteniendo la calma en tiempos de volatilidad.

Este gráfico también proporciona una pauta para medir la propia tolerancia a la volatilidad en distintos horizontes de inversión. Por ejemplo, como se ve en la barra azul oscura, un inversionista que sólo invierte en renta variable y que tiene previsto jubilarse dentro de cinco años y necesita retirar de la cartera debe preguntarse: «¿Puedo tolerar el riesgo en el peor escenario de perder un 3% anual durante los próximos cinco años?». ¿O deberían las carteras empezar a tener alguna inversión en bonos para reducir el posible peor resultado? Otro mensaje que se extrae de este gráfico es el aparente beneficio de la inversión en renta variable para horizontes temporales más largos. Como se indica más arriba, las carteras 100% de renta variable y 50/50 superaron a las carteras de renta fija y de efectivo por un amplio margen a 20 años.

Mark Twain dijo una vez: «La historia no se repite, pero a menudo rima». Habrán otros acontecimientos futuros que planteen retos a nuestro comportamiento financiero. Estamos aquí para ayudarle a ejercer la disciplina y gestionar el riesgo ante esos acontecimientos. No dude en ponerse en contacto con nosotros para cualquier pregunta o comentario.

Atentamente,

Equipo de Análisis de Noesis