Estimado Amigo:
Al momento que escribíamos esta carta, se habian registrado cerca de 12.000.000 de casos de COVID-19 y más de 540.000 fallecidos en todo el mundo. A pesar de todo, nuestro compromiso con el bienestar y cuidado de nuestros clientes, y de nuestra extensa familia en Noesis, se ha mantenido firme. Como saben, tenemos personal y clientes en todo el mundo, y le hemos pedido a algunos de nuestros compañeros de otros países o que tienen vínculos con otras regiones, que nos hagan saber la situación fuera de Boca Ratón, Florida.
De Christian, que nació en Alemania y tiene familia allí:
«Alemania reinició la vida pública con ligeras variaciones por regiones a mediados de mayo. Gradualmente fueron abriendo tiendas de todos los tamaños, restaurantes, hoteles, cines, museos, etc… Al mismo tiempo, la liga de fútbol alemana, la Bundesliga, continuó con sus partidos, aunque sin público. El sistema escolar completo, desde el preescolar hasta la escuela secundaria, está abierto en horario reducido y se permiten pequeños eventos. Las máscaras son obligatorias en las tiendas y en el transporte público. El rastreo de contactos ha sido una importante herramienta para contener brotes a nivel local y está funcionando a través de una aplicación lanzada recientemente. Más allá de algunos brotes que están siendo confinados, la tasa de infección general está bajo control y la vida está volviendo lentamente a la normalidad.”
De Shihfang, que nació en Taiwán y tiene familia allí:
“Taiwán tuvo el SARS en 2003, por lo que el gobierno y la población tienen bastante experiencia en el manejo del virus. Taiwán está libre de la infección a nivel doméstico desde hace ya más de dos meses, y la sociedad está totalmente abierta, excepto el control de las fronteras para los extranjeros.”
De nuestros compañeros (Michiel, Huub, Rein & Carola) de Noesis B.V. en Holanda:
“En los Países Bajos el número de fallecidos por Covid-19 se redujo por debajo de diez al día a principios de mayo y el número de nuevos casos ha disminuido por debajo de 100 a finales de junio, a pesar del enorme aumento del número de pruebas. Más del 90% de los fallecidos tenían más de 65 años. La mayoría de las medidas tomadas como parte del “cierre inteligente» han terminado. Restaurantes, escuelas y transporte público ahora operan dentro de las reglas del Covid-19. Mucha gente ha comenzado a planear sus vacaciones, aunque en muchos casos más cerca de casa que de costumbre. Durante el cierre – a diferencia de muchos otros países europeos – los principales segmentos de la economía continuaron operando, incluyendo la mayor parte del sector de la construcción.”
De Adriana, que nació en Paraguay (América del Sur) y trabaja allí:
“Paraguay ha sido uno de los países con menos casos en América del Sur. Hay 2.190 casos confirmados en total, con sólo 16 fallecidos y 1.080 personas que se han recuperado. El gobierno implementó una cuarentena total desde el 20 de marzo, seguida de un sistema de «cuarentena inteligente» con cuatro fases, comenzando con la primera fase el 4 de mayo; actualmente estamos en la fase 3. Todas las fronteras internacionales están cerradas para viajeros y todas las personas que llegan deben permanecer aisladas 14 días en una instalación gubernamental o en un hotel designado, independientemente de la presencia síntomas. No se permite el tránsito a los no residentes en Paraguay. Es obligatorio el uso de máscaras en sitios públicos durante las visitas a supermercados, tiendas, farmacias, gasolineras, uso de transporte público o cualquier otro lugar donde pueda haber agrupaciones. Además, está en vigor un toque de queda nocturno.”
De Bruno, que nació en Madrid, España y trabaja allí:
“El sistema de salud colapsó en Madrid. Con 600 camas en la UCI, hubo más de 1.500 pacientes en la UCI. Hubo que aumentar la capacidad hospitalaria al 250%, para ello se acondicionaron 13 hoteles y aproximadamente 1.000 camas en IFEMA (el recinto ferial de Madrid). Se aplicaron medidas de protección como la prohibición de los despidos y el apoyo salarial del gobierno en un 75%. Ha habido muy poca colaboración en el traslado de pacientes de una comunidad a otra.”
La economía – Mejora secuencial y estímulo sin precedentes
La primavera y el verano han llegado al hemisferio norte y con ello la reapertura gradual de las economías a medida que el número de infecciones por COVID-19 disminuye en muchos países. Las rápidas acciones de los bancos centrales y los gobiernos durante el mes de marzo mostraron efectos positivos. Los estímulos monetarios han dado lugar a un repunte en los mercados de capital, y los estímulos fiscales apoyando a los hogares y las empresas en la economía real. En Los Estados Unidos podemos observar mejoras secuenciales en el mercado laboral con aumentos en las nóminas y tasas de desempleo mejores de lo esperado en mayo y junio. Las actividades de producción están repuntando a nivel mundial, mientras que las industrias de servicios específicos como los viajes o el entretenimiento en vivo tardan más en normalizarse ya que el control del virus es más difícil.
En el momento en que publicamos nuestra última carta trimestral, los estímulos fiscales directos, excluyendo cualquier préstamo y avales de préstamo, representaban alrededor del 7% del Producto Interior Bruto (PIB) de EE.UU., alrededor del 2% de las cuatro economías más grandes de Europa y aproximadamente el 5% del PIB de China. Desde entonces, estas cifras han ido en aumento.
En EE.UU. varios programas de ayuda terminarán pronto, lo que podría llevarnos a un precipicio fiscal en los meses de verano. Los legisladores trabajan actualmente en evitarlo. En concreto, las pequeñas empresas recibieron apoyo para los salarios por un período de ocho semanas bajo el Programa de Protección de Cheques de Pago (PPP) que terminó para la mayoría entre mediados de junio y principios de julio. El Congreso podría proporcionar más ayudas, pero dirigidas a las empresas más afectadas. Además, el beneficio extra por desempleo de 600 dólares semanales expira a finales de julio. En la industria de hotelería, entretenimiento y el comercio minorista, el aumento del subsidio de desempleo supera la media de los ingresos semanales. El Congreso podría extender el pago de beneficios, al menos con una cantidad inferior. Otras medidas adicionales consideradas por el Congreso podrían ser otra ronda de estímulos a los hogares y más alivio fiscal para los estados. Los economistas de Goldman Sachs estiman que el total de estas nuevas medidas fiscales serán de alrededor de 1,5 trillones de dólares (billones de euros) u otro 7% del PIB de Estados Unidos.
En Europa, el Banco Central Europeo (BCE) amplió su programa de compra de activos en 600.000 millones de euros hasta 1,35 billones de euros, ampliando también la duración. Alemania anunció un estímulo fiscal adicional de alrededor de 130.000 millones de euros o el 4% de su PIB, y las medidas incluyen una reducción del IVA, pagos únicos a las familias, e inversiones en infraestructura digital y movilidad electrónica. La Comisión Europea propuso un plan de recuperación de 750.000 millones de euros que consiste en subsidios y préstamos con una asignación sesgada hacia el sur de Europa (Italia, España). Se financiará a través de la emisión de bonos del bloque común, una primicia para la Unión Europea. El tamaño total, el balance entre subsidios y préstamos, así como la asignación entre países se debatirán en las próximas semanas, pero las expectativas son optimistas en cuanto a que los 27 miembros puedan llegar a un acuerdo.
En China se aplicaron diversas medidas monetarias, como la reducción de las tasas de interés a corto plazo, la disminución del coeficiente de reserva bancaria y la compra de préstamos, que en conjunto ascienden a unos 3 billones de RMB ($424.000 millones de dólares). En el aspecto fiscal, el gobierno financió proyectos de infraestructura, amplió las tasas impositivas preferenciales para las inversiones regionales y redujo el IVA. Estas políticas ascienden a unos 3,5 billones de RMB ($500.000 millones de dólares), o un 3% adicional del PIB de China.
Este gasto de estímulo fiscal dará lugar a un aumento de los déficits gubernamentales y de los niveles de deuda pública en todo el mundo. Se prevé que la relación entre la deuda y el PIB en las economías desarrolladas igualará los niveles observados por última vez durante la Segunda Guerra Mundial, y en las economías emergentes alcanzará su nivel más alto de la historia. Los efectos a largo plazo en el crecimiento y la inflación son inciertos. ¿Podrán EE.UU. y Europa Occidental crecer con la carga de la deuda como lo hicieron después de la Segunda Guerra Mundial?
Kenneth Rogoff, profesor de economía de la Universidad de Harvard y execonomista jefe del Fondo Monetario Internacional, investigó en el 2010 la relación entre el crecimiento y la deuda. En una entrevista reciente dijo lo siguiente acerca de la conveniencia de las acciones actuales:
«El punto clave hoy en día es que los beneficios de los préstamos son enormes dada la magnitud de los desafíos que enfrentamos, y las implicaciones para el crecimiento al no solicitar préstamos serían mucho mayores que cualquier implicación de crecimiento por el aumento de la deuda… Perder algo de crecimiento a largo plazo debido a una deuda elevada no es para nada la principal preocupación. Uno debería endeudarse cuando hay un gran beneficio, y es difícil imaginar un momento con una mayor recompensa que la de hoy».
De macro a micro
Estamos cambiando la perspectiva de la macroeconomía a la microeconomía y mostraremos cómo algunas de las compañías de varias industrias en nuestra cartera se han desempeñado en el entorno actual.
En Biofarmacia, el medicamento de Gilead, Remdesivir, ha sido la única nueva terapia comprobada por la FDA para combatir el coronavirus. Gilead ha realizado rápidamente varios ensayos clínicos en diferentes regiones para acelerar el desarrollo del medicamento. La empresa también se ha comprometido a aumentar la capacidad de suministrar el medicamento a un precio razonable. Roche proporciona kits de prueba para la infección por COVID-19, los anticuerpos, y la infección provocada por la hiper inflamación para determinar el riesgo de intubación. Las tres pruebas son fundamentales para controlar la pandemia y administrar las opciones de tratamiento a los pacientes.
En Equipos Médicos, las empresas con mayor exposición a procedimientos electivos postergables como Stryker, tienen que esperar a que los pacientes regresen a los hospitales. Por otra parte, Baxter se está beneficiando del aumento de la demanda de sus sistemas de suministro de medicamentos, de la nutrición clínica que se utiliza para los pacientes en unidades de cuidados intensivos, y de la terapia de reemplazo renal que se utiliza para pacientes graves con COVID-19 que desarrollan problemas renales.
Esta vez la Industria Bancaria ha sido parte de la solución, en lugar de ser parte del problema como en la Gran Crisis Financiera, y ha proporcionado financiación y liquidez a las empresas. Los clientes corporativos de JPMorgan obtuvieron más de 50 mil millones de dólares de las líneas de crédito existentes y les aprobaron más de 25 mil millones de dólares de nuevas extensiones de crédito en marzo. El banco también dio un alivio temporal a sus clientes ofreciendo un período de gracia de 90 días para los préstamos de consumo. En la reciente prueba de estrés de la Fed, las reservas de capital de todos los grandes bancos de EE.UU. fueron suficientes para soportar los escenarios de una recuperación económica en forma de V, U y W.
La pandemia ha resaltado la importancia de varias tendencias seculares en la Industria de la Tecnología de la Información: la nube informática, el 5G y la Inteligencia Artificial. Nuestros holdings de TI no sólo tienen una participación directa en estas tendencias, como Google, Qualcomm y Tencent, sino que también están expuestos a las tecnologías que construyeron la base de estas tendencias seculares, es decir, a la producción avanzada de chips y el desarrollo de software.
En el Sector de Consumo, la empresa de mejoras para el hogar Lowe’s experimentó fuertes ventas en su último trimestre impulsadas principalmente por artículos esenciales relacionados con el virus, como artículos de limpieza y refrigeradores/congeladores. En caso de que la pandemia provoque una migración de las zonas urbanas a las suburbanas y un aumento de las compras de las viviendas, la empresa está bien posicionada con una gran base de tiendas suburbanas y exposición a la tendencia «hágalo usted mismo». La marca de deportes Nike informó a finales de junio que alrededor del 90% de sus tiendas propias volvieron a abrir en todo el mundo. Sus ventas digitales continúan acelerándose y ha crecido hasta el 30% de sus ventas totales.
La compañía de productos Químicos Especializados Ecolab, proporciona soluciones de agua, higiene y prevención de infecciones a un amplio conjunto de mercados finales, entre ellos el alimentario, sanitario, industrial y el de hotelería. La compañía debería beneficiarse de una mayor demanda de la limpieza y desinfección debido a la mayor conciencia de los consumidores sobre la higiene y los estándares de limpieza más elevados.
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Los mercados se han visto impulsados por la disminución diaria de los casos de COVID-19 y de los fallecimientos, los estímulos monetarios y fiscales, así como las expectativas de una recuperación económica relativamente fluida. La incertidumbre sigue siendo alta y podríamos esperar posibles retrocesos que podrían desencadenar en nueva volatilidad. Los resultados empresariales del segundo trimestre y las comparaciones interanuales seguramente sean desoladores, ya que la vida económica se ha mantenido cerrada durante al menos la mitad del trimestre en muchas partes del mundo. Nuestras empresas en conjunto han resistido bien esta tormenta épica y las estamos monitoreando de cerca para asegurarnos de que salen fuertes de esta situación. Vendimos algunos activos cuando empezamos a dudar de su fortaleza a largo plazo y reinvertiremos el dinero en nuevas ideas de nuestra lista de activos cuando surja la oportunidad.
Un afectuoso saludo,
Equipo de Análisis de Noesis