Estimado Cliente:
Aprendizaje Continuo
Como el nombre de nuestra empresa indica, Noesis, el aprendizaje es la clave de nuestro proceso de negocio y crucial en la prestación de servicios financieros de calidad a nuestros clientes. Nuestros analistas, gestores de carteras y asesores, asisten regularmente a conferencias de las diferentes industrias de inversión para descubrir nuevos desarrollos e ideas y actualizar nuestros conocimientos. Recientemente, en Septiembre, asistimos a una conferencia de inversión en tecnología. Shihfang, nuestra analista de investigación que esta graduada en gestión de sistemas informáticos, tuvo la oportunidad de escuchar 30 presentaciones en dos días. El propósito principal del viaje era confirmar nuestra inversión a largo plazo en el sector de tecnología de la información.
Como era de esperar, Nube, Móvil, Big Data, Aprendizaje Profundo, Inteligencia Artificial, Analytics, y Soluciones Integradas, fueron términos mencionados constantemente durante la mayoría de las presentaciones. Estos términos están en sintonía con nuestra recomendación de inversión en Google (que ahora se llama Alphabet). Aparte de tener una posición dominante entre los servicios de búsqueda online, Google es también uno de los principales proveedores de servicios de nube en el mundo. Su sistema operativo móvil Android ha sido instalado en miles de millones de teléfonos y tabletas. Su proyecto de inteligencia artificial y de aprendizaje profundo, AlphaGo, es un programa informático que ha derrotado al mejor jugador de «Go» del mundo en cuatro de los cinco campeonatos el año pasado. Go, es un juego Chino de estrategia abstracta, donde se enfrentan dos jugadores con el objetivo de ocupar más territorio que el oponente. AlphaGo utiliza el conocimiento y las técnicas aprendidas por una red neuronal artificial, que, en realidad, se entrena por partidas jugadas por humanos y ordenadores.
Pensamos que sería útil usar Google como un ejemplo para ilustrar nuestra filosofía, nuestro proceso de toma de decisiones, y los esfuerzos en el seguimiento de las ideas de inversión en los últimos años. Por otra parte, queremos compartir nuestras ideas sobre las últimas tendencias en la industria de la tecnología y nuestra disciplina de valoración.
El Trabajo de Campo
Google empezó sus operaciones en 1996, mientras que los dos fundadores, Larry Page y Sergey Brin, eran estudiantes graduados en Stanford. A partir de 1998, la búsqueda de Google atrajo a una multitud de usuarios y «Google» se convirtió en un verbo para describir las actividades de búsqueda online. Google salió a bolsa en 2004 y sus ingresos crecían un 50% al año cuando decidimos mirar seriamente a la compañía en 2007. Los servicios de Google eran gratis, así que no estaba claro cómo Google generaba ingresos. En 2007, no había pasado suficiente tiempo desde la burbuja de las “puntocom” en 2001, para que muchos de los inversores consideraran Google como una idea de inversión sólida y sostenible.
La primera tarea de nuestro análisis, era entender el modelo de negocio y los productos y servicios de Google. Dos de las tecnologías importantes que impulsan el motor de búsqueda de Google son el algoritmo de PageRank y la plataforma AdSense. PageRank de Google ayuda a los motores de búsqueda a producir resultados con una alta precisión en función de la popularidad y relevancia de la página web. PageRank es crucial para el éxito de Google en la batalla con los buscadores de Microsoft y Yahoo por sus mejores resultados de búsqueda. AdSense ofrece un mercado fácil y justo para los anunciantes y propietarios de páginas web para comercializar sus productos a través de la publicidad online.
Google recibe los pagos de los anunciantes cuando una persona hace clic en el enlace patrocinado generado por el motor de búsqueda, o un enlace que aparece en una página web.
Después de entender las herramientas que generaban la mayoría de los ingresos de Google, nuestros analistas ampliaron su análisis en el segmento de «Long tail» del ecosistema de Internet, que abarca la población de la pequeña empresa, y estudiaron el favoritismo creado por la Web 2.0. Resulta que hoy en día la población «Long tail» es la mayor clientela para la mayoría de las compañías de Internet debido a su tamaño y longevidad. Al identificar esta oportunidad, era obvio que habíamos encontrado una idea de inversión a largo plazo en Google. Así que decidimos invertir más en Google durante la crisis financiera en 2008, porque sabíamos que el gran segmento de la pequeña empresa «Long tail» sería el primero en recuperarse; cuanto peor está la economía, más puede ayudar la ingeniera de búsqueda de Google a generar tráfico convertible (búsqueda que derivan en compras), a los sitios web de los anunciantes, ya que los clientes tienen más presión por encontrar las mejores ofertas.
Hemos aprendido de la conferencia de tecnología que las pequeñas empresas se benefician más de la tendencia de la nube. Google y otros proveedores de la nube están facilitando a estas pequeñas empresas a funcionar más eficientemente. Los empresarios tienen ahora soluciones “llave en mano” escalables, por lo que pueden concentrarse en sus principales estrategias y productos. Cuando llega el crecimiento, no tienen los dolores de cabeza que generalmente causan el personal y la expansión de infraestructura. Cuanto más se apoyan en empresas como Google para proporcionar funciones de negocio, tales como el correo electrónico, almacenamiento y potencia del software, mayor será el coste de cambio de proveedor y mayor la fidelización en la relación entre cliente y proveedor.
Simplemente tener excelentes productos y servicios no es garantía de éxito. Un buen equipo de gestión con visión y flexibilidad a largo plazo para hacer cambios estratégicos en los momentos clave, es el factor determinante para el crecimiento sostenible de la empresa. Así que la siguiente tanda de esfuerzos se invirtió en el análisis de los fundadores de Google y el equipo directivo. Comenzamos con la carta del fundador, con el fin de entender la filosofía y la visión del futuro de Google. Escuchamos sus conferencias telefónicas, los principales anuncios de productos y las entrevistas. Examinamos cuidadosamente sus palabras y acciones. Incluso nos convertimos en clientes de Google para tener experiencia de primera mano de sus servicios. Por eso, no nos entra el pánico cuando el mercado reaccionó negativamente con el cambio de CEO (de nuevo a uno de los fundadores) en 2011. Creíamos que el nuevo CEO traería una nueva forma de dirección de innovación y transformación, que Google necesitaba en ese momento. Estamos de acuerdo con los fundadores en que Google tiene que ser dirigido por visionarios con el fin de mantener vivo el espíritu empresarial cuando la empresa es más grande. El talento operativo puede ser contratado, pero no el espíritu y la visión de los miembros fundadores. También estamos encantados de ver que la compañía ha promovido el talento desde dentro para ejecutar las operaciones del día a día, así como la contratación de un veterano de confianza de Wall Street para ser su director financiero y comunicar más eficazmente a los inversores.
El Seguimiento y Monitorización
Para la mayoría de las empresas, el crecimiento es impulsado por dos métodos: la inversión de capital para el crecimiento orgánico o a través de adquisiciones. Examinando las inversiones pasadas realizadas por Google, encontramos que los inversores no estaban contentos con las inversiones de capital a corto plazo, sin embargo eran pacientes con las adquisiciones. Google no publica estimaciones de resultados, por lo que los analistas de Wall Street tienen que confiar en su propio análisis y proporcionar sus estimaciones de cara a los inversores. Como era de esperar, a veces los resultados estuvieron por debajo del consenso de los analistas. En la mayoría de las ocasiones, fue por el gasto tan agresivo en los centros de datos y contratación, o por el menor crecimiento de los ingresos debido a cambios en los algoritmos para proporcionar mejores resultados y servicios de búsqueda. Este tipo de inversiones a corto plazo, por lo general, producen resultados en tres o cuatro trimestres. En el gráfico 1 (en la página siguiente), hemos remarcado varios acontecimientos importantes cuando los mercados reaccionaron negativamente con las noticias. Muchos de ellos fueron oportunidades de compra para los inversores a largo plazo, no así para los inversores impacientes con estrategias a corto plazo, tales como órdenes «stop-loss», que se quedaron fuera, perdiendo el crecimiento a largo plazo. Las razones por las que tenemos confianza en aprovechar las reacciones exageradas del mercado son porque entendemos el negocio, seguimos las evoluciones de los productos, y supervisamos el equipo ejecutivo a cada paso.
Gráfico 1
| # | Fecha del Evento | Nombre del Evento | Peor Reacción en 7 Días | Comentarios de Noesis | Rentabilidad desde el evento 30/09/2016 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 15/04/2010 | 1T 2010 Resultados | -10.70% | Un crecimiento modesto en el “coste por click” es el precio necesario a pagar para entrar en áreas de crecimiento. Ex: Móvil e Internacional | 170% |
| 2 | 15/07/2010 | 2T 2010 Resultados | -6.97% | No nos importa aumentar el gasto en móviles, pantallas y aplicaciones. Cada artículo podrían ser negocios de $1B | 225% |
| 3 | 4/04/2011 | Larry Page - Cambio CEO | -3.16% | Page es un visionario. Con él de vuelta sentado en el puesto del CEO, Google empieza otra era de innovación | 173% |
| 4 | 14/04/2011 | 1T 2011 Resultados | -9.90% | Ser pacientes con el aumento en la inversión, la siguiente etapa de crecimiento está llegando | 178% |
| 5 | 15/08/2011 | Adquisición de Motorola Móvil | -11.90% | Es importante que se asegure patentes móviles importantes. El riesgo es más alto, pero es necesario | 188% |
| 6 | 19/01/2012 | 4T 2011 Resultados | -11.70% | Los riesgos de las divisas y la mezcla de productos son los culpables, pero el negocio principal es sólido | 151% |
| 7 | 16/04/2014 | 1T 2014 Resultados | -7.26% | Raramente vemos a Google anticiparse en la inversión de tendencias. No importa la fuerte inversión | 43% |
| 8 | 21/04/2016 | 1T 2016 Resultados | -9.61% | Beneficios por debajo de lo esperado vienen por productos no claves, las métricas importantes de negocio permanecen fuetes | 3% |
En Noesis, no estamos a gusto cuando las empresas anuncian fusiones o adquisiciones, a menos que puedan generar valores a largo plazo. Examinamos cuidadosamente las intenciones y las consecuencias financieras. Google ha completado muchas adquisiciones en el pasado y no todas ellas resultaron ser una buena inversión. Entre las que tienen éxito, YouTube y Android, han abierto dos ecosistemas completamente nuevos, que son las adiciones clave para el potencial de crecimiento de Google. Nos complace ver que la empresa ha adoptado una métrica disciplinada en la evaluación de proyectos y es más decisiva en la reducción de sus apuestas.
Visión y Tendencias
Una palabra que no podía faltar en la conferencia de tecnología era Móvil. Los dispositivos y tecnologías móviles han cambiado nuestra vida desde que se introdujeron los teléfonos inteligentes (smartphones). “El Internet de la cosas” ha sobrepasado los límites sobre qué dispositivos pueden ser conectados y qué información puede ser compartida a través de internet. Los coches sin conductor llevan la industria del automóvil en una dirección totalmente diferente. El flujo de colaboración cambia la forma en que la gente trabaja entre sí y redefine el significado de los espacios de oficina. El Big Data proporciona información analítica en tiempo real para tomar decisiones de negocio. Todos estos ejemplos son sólo el comienzo de esta revolución móvil.
A diferencia de la burbuja de Internet, cuando una gran cantidad de ideas se basaban en tecnologías futuras, la mayoría de estas nuevas ideas están utilizando tecnología e infraestructura existente. Programas móviles que integran datos de la vida real con un enorme conocimiento y que se ejecutan con hardwares rápidos y baratos. Son escalables y el alcance de las funcionalidades sólo se limita a la imaginación del ser humano. En lugar de perseguir ideas, utilizamos Google como puerta de entrada para participar en estas tendencias. Posee muchos activos clave en el ecosistema y tiene un negocio creciente y sostenible para apoyar todas estas nuevas inversiones. Como siempre, nos recordamos a nosotros mismos, invertimos con margen de seguridad en una empresa bien gestionada, y éste es nuestro colchón para confiar en Google invirtiendo en el futuro por nosotros.
Como su asesor de inversiones, nuestra responsabilidad es guiar sus inversiones con las mejores ideas a largo plazo. Pero nada es para siempre, tenemos que aprender continuamente sobre las nuevas tendencias, hacer análisis fundamental sobre las industrias y empresas y tener una visión propia para detectar oportunidades y áreas obsoletas de salida. Google fue una recomendación bastante controvertida en 2007 debido a su corta historia como empresa cotizada y la falta de comprensión de sus fortalezas. Luego resultó ser una de las mejores historias después de la burbuja de las punto-com. Vamos a continuar con nuestros esfuerzos de análisis fundamental botton-up, seguir estrictamente nuestras disciplinas de inversión y tener la mente y los ojos bien abiertos para encontrar la próxima historia de Google.
Una advertencia: Google es una compañía de tecnología de información que opera en un entorno cíclico y sujeto a cambios macro-económicos y tecnológicos. Sólo invertimos para ti cuando consideramos que la valoración es correcta y el riesgo está dentro de su tolerancia.
Atentamente,
Equipo de Análisis de Noesis