Estimado amigo,
A medida que nos acercamos al último trimestre de 2021, nos enfrentamos a muchos problemas: la continuación de la pandemia, la inflación, la interrupción en la cadena de suministro, la escasez de mano de obra, la elevada carga de la deuda pública, la desaceleración del crecimiento de China y los patrones climáticos menos predecibles. Casi todos los segmentos de la sociedad -las comunidades empresariales, los gobiernos, los profesionales de la salud y los ecologistas- están tratando de averiguar cuáles deben de ser los siguientes pasos. Puede parecer que estamos en el peor de los tiempos, pero también podría ser el mejor momento para convertir estos retos en oportunidades.
La interrupción en la cadena de suministro fue el problema más alarmante cuando se cerraron las fábricas y los puertos durante la pandemia. Los equipos de protección y los que se necesitan para el trabajo remoto se fabrican en Asia y se envían a Occidente en buques. El gráfico 1 muestra cuánto ha aumentado el coste de los fletes de los buques que salen de China a partir de la pandemia. Al principio, incluso los países exportadores tuvieron que dejar de enviar suministros médicos esenciales y los componentes de los medicamentos.
El gráfico 2 muestra los prolongados tiempos de entrega y el efecto de dicho retraso sobre los precios. Durante décadas, la cadena de suministro global y la fabricación «justo a tiempo» han dejado poco margen de maniobra para los choques extremos de la oferta o la demanda. El gráfico 3 muestra que la relación entre los inventarios y las ventas del total de las empresas estadounidenses es la más baja de los últimos 30 años. Esta situacion genera muchos problemas de seguridad. Obliga a los países importadores, especialmente a Estados Unidos, a reconsiderar su huella de fabricación, resultado de perseguir el menor costo marginal y de evitar las estrictas regulaciones ambientales.
El problema más grande ha sido la escasez de suministros de semiconductores, ya que los chips son ampliamente utilizados en los productos industriales y tecnológicos. Por ejemplo, varios fabricantes de automóviles de Estados Unidos, Japón y Alemania tuvieron que cerrar sus fábricas y durante ese tiempo, algunos vehículos de segunda mano eran más caros que los nuevos. La relocalización de la fabricación de semiconductores es difícil debido a las inmensas necesidades de capital que requieren, suelen ser decenas de miles de millones de dólares para crear una nueva planta, y un alto porcentaje de trabajadores cualificados con títulos científicos. La mayoría de las empresas de semiconductores tienen un modelo sin fábricas, lo que significa que diseñan los chips pero subcontratan la producción a fundiciones. Sólo algunos, como Intel y Texas Instruments, tienen la capacidad de producir chips en sus propias instalaciones. Incluso Intel debe subcontratar sus chips más avanzados a las fundiciones para lograr un mejor rendimiento de fabricación.
Una de nuestras posiciones, Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM), es la pionera de la industria de fundición de semiconductores. Siendo su diferenciación principal la producción de chips de menor tamaño, con menor consumo de energía y mayor velocidad de procesamiento. TSM posee la tecnología que facilita las industrias de los teléfonos inteligentes, la computación en la nube, la inteligencia artificial y el aprendizaje automático. Funcionó a capacidad total durante la pandemia, gracias al entorno limpio de sus fábricas y al control de COVID en Taiwán. TSM tiene previsto construir nuevas fábricas en los Estados Unidos y expandirse en Japón y Europa para hacer frente a los problemas de las cadenas de suministro. Estos proyectos son intensivos en capital y tendrán un impacto en la rentabilidad a corto plazo; sin embargo, son necesarios y deberían tener un efecto positivo a largo plazo, ya que abordarán la preocupación en la seguridad de las cadenas de suministro y diversificarán el riesgo geopolítico de Taiwán.
Linde PLC, proveedor global de gases industriales, ha firmado un acuerdo a largo plazo con una fábrica de fundición para suministrar nitrógeno, oxígeno y argón de ultra alta pureza a su nueva instalación multimillonaria en Arizona. Linde construirá, poseerá y operará un complejo de plantas diseñadas para cumplir con los requisitos más estrictos de la industria de los semiconductores y garantizar así la fiabilidad y eficiencia operativa. El alcance y la reputación de Linde a nivel mundial y la remodelación de su huella en la fundición, le aportarán grandes oportunidades en los próximos años.
Amphenol, fabricante de conectores electrónicos, sensores y antenas, es otra empresa que se ha beneficiado por los problemas en las cadenas de suministro gracias a su modelo de funcionamiento flexible, su capacidad de fabricación distribuida y su estrategia de toma de decisiones localizada. Amphenol cuenta con aproximadamente 125 gerentes con autonomía casi total, por lo que puede satisfacer rápidamente la demanda de los clientes mediante el rediseño de productos y el abastecimiento alternativo durante la actual crisis de la cadena de suministro. Debido a que Amphenol utiliza un contenido relativamente bajo de semiconductores, pudo suministrar a los clientes de forma continua y ganar cuota de mercado durante la pandemia.
La interrupción de la cadena de suministro mundial que hemos descrito anteriormente es una de las razones de la elevada inflación que presenciamos en Estados Unidos (gráfico 4) y en el mundo (gráfico 2). Otras razones son la escasez de mano de obra, impulsada en parte por el aumento de las ayudas por desempleo, y la demanda acumulada. Además, si comparamos los niveles de precios más altos de este año con los niveles bajos durante el brote de la pandemia en 2020, nos encontramos con el llamado efecto base. A pesar de la afirmación de la Reserva Federal de que este aumento de la inflación es transitorio y está relacionado con la reapertura económica, algunas causas podrían ser más duraderas.
Las empresas con buena posición en el mercado pueden compensar la inflación de los costos con su poder de fijación de precios. Por ejemplo, Ecolab anunció una subida de precios del 4% en el segundo semestre de 2021 para compensar el aumento de los costos de los insumos. El 4% es la media en la empresa, siendo mayores en su segmento industrial. El gráfico 5 muestra la capacidad de Ecolab para trasladar la presión de la inflación a sus clientes en los últimos años.
Una buena previsión y un buen plan de compras pueden mitigar el cuello de botella de las existencias y la presión de los costos de los insumos. Lowe’s mencionó durante su última presentación de resultados que había encargado la mercancía para la temporada de Halloween y Navidad antes de lo habitual, previendo las limitaciones de la cadena de suministro. Los pedidos de productos navideños sólo se realizan una vez al año, por lo que el calendario es crucial. Al ser un cliente de gran volumen, Lowe’s pudo aprovechar su poder de negociación con sus proveedores.
Otro ejemplo de poder de fijación de precios es Caterpillar, donde la gerencia espera aumentar los precios en el segundo semestre de 2021 para compensar los mayores costos de materiales y fletes. Además, la inflación de los precios de los metales industriales (véase el gráfico 6) es un beneficio neto para la división de minería de Caterpillar. La subida de los precios de los metales se traduce en un aumento de los beneficios para los clientes mineros y en una fuerte demanda de equipos para Caterpillar. La gerencia ve una mejora constante en el gasto de capital en minería, que se refleja en las fuertes actividades de cotización y en la evolución de los pedidos. Estas historias de Ecolab, Lowe’s y Caterpillar demuestran nuestra creencia de que las empresas con amplias ventajas competitivas (en estos casos, el poder en los precios) pueden resistir la presión en tiempos sin precedentes.
En nuestro boletín de Enero mencionamos que nos centraríamos en temas específicos, entre los que se encuentran el auge de la clase media en los mercados emergentes y los medios de pago por internet. Recientemente hemos invertido en una empresa de Singapur, Sea Ltd, que opera una plataforma de comercio electrónico, pagos en línea y el negocio de apuestas en Taiwán, el sudeste asiático (Indonesia, Malasia, Vietnam), América Latina (Brasil, México, Colombia) y, recientemente en Polonia. Según los informes de Bain Capital & Co, Google, Temasek y Morgan Stanley, el Sudeste Asiático y América Latina son las economías con menor penetración de Internet.
El comercio electrónico podría así ser tres veces mayor que el actual. Los ingresos de Sea han crecido más de un 100% anualmente durante los últimos tres años, beneficiándose principalmente de que la clase media alta gasta más tiempo y dinero en Internet. En el segmento del comercio electrónico, Sea explota una plataforma de compras en línea con el nombre de Shopee (véase la imagen de la página principal de Shopee.com). Actualmente es la división de mayor crecimiento de la empresa, y superó a su competidor para convertirse en el operador de comercio electrónico más prominente de la región del sudeste asiático. Shopee es la aplicación de compras más descargada de América Latina a pesar de llevar menos de dos años funcionando. Sea invierte en iniciativas para ayudar a las pequeñas empresas a realizar transacciones en línea y beneficiarse del crecimiento de la economía digital. Tiene previsto, construir centros Shopee que sirvan de centros locales (hubs) de comercio electrónico en 5.000 pueblos de Java Occidental, la región más poblada de Indonesia, donde viven unos 50 millones de habitantes. La empresa espera que estos centros proporcionen infraestructura, formación y asistencia para ayudar a los habitantes de las aldeas y a las pequeñas empresas a acelerar su camino hacía la digitalización.
Sea también ofrece juegos en línea bajo la división de GARENA. “Free Fire”, fue desarrollado internamente por Sea, es actualmente el juego para móviles más rentable en América Latina, el Sudeste Asiático y la India. Al igual que el negocio del comercio electrónico y los juegos, el producto de pago digital de Sea, SeaMoney, también experimentó un fuerte crecimiento en la pandemia, a medida que la gente estaba más tiempo conectada a internet y se pasaba al pago en línea. Esperamos que SeaMoney también prospere debido a la situación de infra bancarización en esas regiones. Con Sea, aumentamos nuestra inversión en las economías impulsadas por Internet. También tenemos una exposición directa a los consumidores más apoderados en los mercados emergentes más allá de China.
En Noesis, adoptamos un enfoque a largo plazo y de “Abajo-Arriba”, lo cual requiere que adquiramos nuevos conocimientos para aprovechar las oportunidades y poder tomar decisiones sólidas, a pesar de la volatilidad del mercado, los factores externos, la regulación gubernamental y otros ruidos. Habrá impactos inevitables a corto plazo, por muy grandes que sean estas empresas. Nuestro trabajo consiste en encontrar la mejor combinación de inversiones que puedan resistir el impacto y ofrecer resultados a largo plazo. Esperemos que estas historias puedan darles la tranquilidad de que nuestras empresas se mantuvieron y se mantienen, en buena posición durante y después de la pandemia.
Atentamente,
Equipo de Análisis de Noesis