Querido amigo:

La inflación y las tasas de interés han estado en el punto de mira de los inversores durante este y el pasado año. Analizaremos la evolución reciente, su impacto en los mercados de renta fija y renta variable, así como las oportunidades que hemos identificado.

Inflación y Tasas de Interés

Desde marzo de 2022, la Reserva Federal (Fed) ha subido su tipo de interés a corto plazo un 5,25% en respuesta a la elevada inflación. Inicialmente se consideró erróneamente como «transitoria», pero la Fed rápidamente inició un agresivo ciclo de subidas de tasas al darse cuenta que estaba «detrás de la curva» y ante el creciente riesgo de que la inflación se convirtiera en permanente. Es posible que aún recuerde los motivos durante la pandemia: Fuerte demanda de todo tipo de bienes por parte de los consumidores confinados en casa, alimentada por los estímulos del gobierno. Al mismo tiempo, se produjeron interrupciones y restricciones en las cadenas de suministro mundiales debido a cierres temporales. ¿Recuerda el tiempo de espera para comprar una bicicleta estática o una impresora para su nueva oficina en casa? Una vez reabiertas las economías en todo el mundo, la demanda contenida de los consumidores pasó de los bienes a servicios, como los viajes y el ocio. Las tarifas aéreas aumentaron y los restaurantes volvieron a llenarse a pesar de la subida de los precios de los menús.

La inflación alcanzó su punto máximo durante el verano de 2022. Desde entonces, la inflación de la mayoría de los componentes, en particular los bienes, ha tendido a la baja. Como puede verse en el primer gráfico la vivienda, que mide el aumento del precio de alquilar o poseer una vivienda propia, sigue siendo elevada y, con un peso de alrededor del 33%, es el principal impulsor de la inflación. Sin embargo, en los últimos meses hemos observado un cambio de tendencia. Al excluir la vivienda de los servicios, vemos en el segundo gráfico que la inflación de los servicios de transporte también sigue siendo elevada, impulsada principalmente por la reparación de automóviles, los seguros y el alquiler. A medida que los precios de los automóviles usados están bajando y los de los automóviles nuevos aumentando, pero a un ritmo reducido, la inflación de estos servicios podría disminuir con el tiempo.

Fuente: J.P. Morgan Asset Management

A pesar de estas tendencias positivas, la Fed no quiere declarar victoria y mantiene una política monetaria restrictiva. La inflación subyacente, que excluye los productos más volátiles (alimentos y energía), sigue en torno al 4%, el doble de su tasa objetivo. En su última actualización de finales de septiembre, la Fed duplicó su previsión de crecimiento del PIB para este año, ya que la economía estadounidense se mantiene más fuerte de lo esperado, con un buen dato del gasto de los consumidores, un mercado laboral sólido, crecimiento de los salarios nominales y con solidos balances de los hogares. En una reciente conferencia, las empresas de medios de pago, Visa, Mastercard y PayPal, destacaban la solidez en el gasto de los consumidores. La Reserva Federal se enfrenta al dilema de una economía demasiado robusta, que podría exigir tasas de interés más altos durante más tiempo.

Rendimientos y Mercados

Siguiendo la trayectoria de la tasa de los fondos federales, los rendimientos a corto plazo aumentaron inmediatamente y han ofrecido oportunidades atractivas durante este año, como las Letras del Tesoro estadounidense (T-bills), los bonos corporativos a corto plazo o los fondos del mercado monetario. Los rendimientos a largo plazo se mantuvieron dentro de un rango durante la mayor parte de 2023, y recientemente han empezado a subir (véase el gráfico siguiente), a medida que los inversores reconocían la fortaleza de la economía y la consiguiente tendencia de la Reserva Federal a mantener las tasas altas durante más tiempo. El aumento del endeudamiento del gobierno federal y los elevados déficits podrían ser una razón adicional de la presión al alza. Los rendimientos finalmente empezaron a compensar de nuevo la inflación, ya que los rendimientos reales, una vez deducida la inflación, volvían a ser positivos (véase el gráfico siguiente). Tras invertir y reinvertir en bonos a corto plazo durante la mayor parte de este año, en las últimas semanas empezamos a ampliar la duración y compramos bonos a medio y largo plazo de alta calidad. Creemos que es prudente empezar a asegurar estos elevados niveles de rendimiento.

Fuente: Datos de Bloomberg

Los mercados de renta fija no pueden considerarse de forma aislada, ya que repercuten en los mercados de renta variable. Un mayor rendimiento de los bonos podría atraer a más compradores, que podrían financiar sus compras vendiendo acciones. Los gestores de carteras, incluidos nosotros, podemos aprovechar la oportunidad para reequilibrar las asignaciones de activos de los clientes y los flujos de dinero de una a otra clase de activos. El atractivo relativo de los mercados de renta variable frente a los de renta fija puede estimarse por la diferencia entre el rendimiento esperado de los beneficios de las acciones y el rendimiento del Tesoro. Como muestra el gráfico siguiente, la prima de rendimiento de la renta variable está disminuyendo este año, y la renta fija se está convirtiendo en un competidor interesante de la renta variable por primera vez desde la Gran Crisis Financiera. Sin embargo, una política monetaria cambiante acompañada de recortes de las tasas de interés puede invertir rápidamente esta ecuación y los consiguientes flujos monetarios entre activos.

Fuente: Datos de Bloomberg

Conclusión

Creemos que la inflación ha alcanzado su punto máximo y esperamos que las tasas de interés bajen, lo que debería ser beneficioso para el mercado bursátil. Sin embargo, cronometrar los picos de rendimiento es tan difícil como cronometrar el mercado. Por lo tanto, creemos que es oportuno asegurar estas tasas de interés elevados. Seguiremos buscando oportunidades en ambos mercados, teniendo en cuenta su situación específica relativa a sus necesidades de ingresos, fiscalidad y su horizonte de inversión.

Atentamente,

Equipo de Análisis de Noesis