Estimado Cliente,
En la última carta trimestral, pasamos algún tiempo analizando el entorno macro actual, sin embargo, no hablamos sobre donde se encuentran las futuras oportunidades. Con la reciente agitación del mercado, quizás se pregunte por qué seguimos siendo optimistas. Pues bien, como hemos afirmado en el pasado, la volatilidad del mercado es nuestra amiga, no nuestra enemiga. Cuando consideramos que la inversión significa ser dueño de buenas empresas, aprovechamos las fluctuaciones de mercado a corto plazo para reposicionar nuestras carteras, para participar en oportunidades a largo plazo, o para beneficiarnos de discrepancias entre precio y valor. Si todo esto le suena familiar es que nuestras cartas pasadas han sido efectivas.
A largo plazo, el mercado debe seguir la misma dirección de la economía, la cual pasa por ciclos normales. Idealmente, si pudiésemos crear nuestras carteras en el momento perfecto dentro de estos ciclos, obtendríamos el máximo rendimiento. Sin embargo, ni los economistas más renombrados ni los modelos de simulación pueden predecir correctamente los ciclos en la mayoría de las ocasiones. Nuestro trabajo no debe ser identificar lo “imposible de determinar” pico o caída del mercado, nuestro trabajo es descubrir tendencias a largo plazo, encontrar buenos equipos de gestión, ser disciplinados y aprovechar la volatilidad del mercado. Si bien es posible que no seamos inmunes a los ciclos del mercado, estaremos mejor preparados durante esos momentos de incertidumbre si seguimos estos enfoques en la construcción de nuestras carteras.
La mayoría de las incertidumbres a las que nos enfrentamos son a corto plazo y tienen consecuencias insignificantes a largo plazo. Los medios de comunicación dedican mucho tiempo a discutirlas y en su mayoría sólo generan ruido que desencadenan en ansiedad.
Abordaremos algunos de estos temas a corto plazo y discutiremos algunas de las oportunidades favorables a largo plazo de las que podemos beneficiarnos.
Riesgos a corto plazo
Conflicto comercial
Los riesgos a corto plazo se asocian con frecuencia a eventos inesperados. Aparte de los desastres naturales como el terremoto de Japón del 2011, los eventos inesperados se asocian principalmente con acciones del gobierno. El evento inesperado más grande del 2018 fue la negociación comercial entre Estados Unidos y China. El comercio sólo ocurre cuando ambas partes -oferta y demanda- llegan a un acuerdo. La «equidad» es un calificador subjetivo que evoluciona, por lo que los acuerdos comerciales deben ser revisitados con el tiempo.
Si bien los mercados reaccionaron negativamente a los titulares de noticias, siguen existiendo oportunidades a largo plazo con el cambio de las cadenas de suministro mundiales. Sin solidas exportaciones, China se verá obligada a acelerar el proceso de convertirse en una economía orientada a los servicios, lo que proporciona grandes oportunidades para las empresas mundiales de consumo, ya que la base de consumidores de China es cuatro veces el tamaño de los Estados Unidos. Se espera que el aumento más alto en el consumo para los próximos 15 años vendrá de China y dicho aumento es más grande que la suma de Estados Unidos y Europa occidental.
Gráfico 1 – Crecimiento incremental de China en el consumo, $ trillones
Fuente: Oxford Economics, McKinsey Global Institute Analysis
En términos de paridad de poder adquisitivo, China es actualmente la economía más grande del mundo. Este cambio de enfoque obligará al gobierno chino a invertir más en salud, educación, bienestar social y energía no contaminante. Mientras tanto, si algunos de los empleos del sector manufacturero se pueden trasladar a E.E.U.U., más trabajadores domésticos cualificados serán capacitados y contratados. Por lo tanto, se debe invertir más para fomentar la capacidad de producción, y así, el crecimiento de la productividad en Estados Unidos podrá acelerarse de nuevo.
Aumento en las tasas de interés
Otro factor que afectó a los mercados en el cuarto trimestre fueron las tasas de interés. Un salto repentino de 0,2% en el rendimiento del tesoro a diez años desencadenó ciertas liquidaciones en el mes de octubre. Pensamos que el riesgo del aumento en los costes de financiamiento recae sobre todo en el sector público. El aumento de las tasas junto con la ley de recorte tributario del 2018 en E.E.U.U., contribuyó al aumento en el pago de intereses del gobierno federal y obstaculizó su capacidad para construir infraestructura y cumplir con sus deberes. En cuanto al sector privado, el nivel global de apalancamiento ha aumentado durante la última década; sin embargo, la capacidad de pago también es mayor. La gran mayoría de estos préstamos fueron adquiridos a niveles de tasas históricamente bajos, y la mayoría de las empresas pueden generar rendimientos más altos que el coste del capital.
Las tasas de interés, artificialmente bajas, inflaron los precios de los activos y dieron pie a proyectos poco atractivos para ser disfrazados como ideas de inversión. Las tasas de interés bajas también afectan el comportamiento del ahorro y fomentan el endeudamiento innecesario, esto ayudó a llegar a la gran recesión del 2008. Las tasas de interés normalizadas son mejores para la economía y los mercados a largo plazo, ya que los mismos obligan a los inversores a exigir rentabilidades razonables y a poner presión sobre los ejecutivos para que obtengan resultados de manera eficaz y eficiente.
Cambios en el atractivo relativo de las acciones
Algunos inversores de renta variable se preocupan porque las acciones ya no serán tan atractivas en comparación con la renta fija desde que las tasas de interés empiezan a ser más altas. Como hemos discutido en el pasado, la brecha de rentabilidad entre la renta fija y la renta variable se ha reducido. La disminución del precio en el mercado de valores durante el último trimestre invirtió esta tendencia y la renta variable continúa siendo más atractiva (véase el gráfico 2).
Gráfico 2 – Rendimiento del S&P 500 forward – Rendimiento del Tesoro a 10 años (nominal)
Fuente: Bloomberg
Otra causa de preocupación son las medidas tomadas por los inversores para eliminar la sobre ponderación en renta variable después de un largo periodo alcista en los mercados. Con la corrección de los últimos meses en el mercado, la pregunta que todos deberíamos de hacernos es cuantas de estas reasignaciones hacía la renta fija son provocadas por el miedo más que por el reajuste.
Existen preocupaciones en cuanto a que los recortes de impuestos de este año hayan generado una desaceleración en los beneficios del 2019, ya que el beneficio de ese ahorro que se dio en 2018, no se repetirá en 2019. Sin embargo, el impacto de menores tasas impositivas seguirá reflejándose en el aumento de inversión de capital, dividendos y recompras de acciones. Los tres son importantes para el desempeño del mercado de renta variable en los próximos años.
Oportunidades a largo plazo
El crecimiento económico se nutre de tres factores principales: el crecimiento de la población activa (en edad de trabajar), el crecimiento del capital social y la mejora de la productividad. Para las economías avanzadas, la población activa y el crecimiento del capital social son difíciles de obtener debido a que son sociedades ya maduras. Sin embargo, el decepcionante crecimiento de la productividad podría ver una recuperación basada en los temas que vemos a continuación (véase el gráfico 3).
Gráfico 3 – Tasa de crecimiento de la productividad de EE. UU. – Media móvil a 5 años
Fuente: Oficina de Estadísticas y Trabajo de Estados Unidos, Reserva Federal
Inteligencia Artificial (IA) y Aprendizaje Profundo (DL)
Uno de los factores clave para el crecimiento de la productividad es el avance tecnológico. Creemos que la IA y la DL dominarán esta etapa tecnológica durante la próxima década. El desarrollo de la IA ha aumentado drásticamente en los últimos años y ya utilizamos/vemos aplicaciones de Inteligencia Artificial en el día a día. Anteriormente era propiedad de universidades o laboratorios de investigación y era entendido sólo por los científicos informáticos, actualmente la IA ya está disponible para el uso práctico de los programadores. Ayudado por el aumento de la potencia de los “chips gráficos”, la tecnología de IA puede enriquecer y ayudar a aplicaciones en tiempo real, como lo es la conducción autónoma y el reconocimiento facial.
Gráfico 4 – Adopción de Inteligencia Artificial
Fuente: McKinsey Global Institute AI adoption and use survey; McKinsey Global Institute analysis
El gráfico 4 muestra la trayectoria de la demanda de todos los sectores. Con la tasa actual de adopción más alta en el 32%, vemos que existe un enorme potencial de mayor adopción de la IA. El ingrediente clave de una aplicación de IA es el contenido o los datos que se analizan para producir un resultado. En este sentido, quien posea los datos tendrá los mayores activos en el futuro. Si estas entidades además tienen un sólido equipo de desarrolladores de aplicaciones, dominarán la cadena alimenticia de la industria de la IA. La mayoría de los lectores probablemente tienen algunos nombres en mente acerca de quiénes son estas compañías del sector privado, pero son los gobiernos quienes suelen tener la mayoría de los datos de los ciudadanos.
“Deep Learning” (Aprendizaje Profundo o DL) es la versión avanzada de Inteligencia Artificial ya que el conocimiento utilizado en la aplicación ya no es proporcionado externamente. El programa en sí mismo genera el conocimiento para resolver problemas. Es decir, el programa es el mismo programador.
¿Quién se beneficiará de esta nueva tecnología? ¿Cómo invertimos en este futuro? Los propietarios de contenido y datos son un buen punto de partida. Mantengan en mente los pocos proveedores de infraestructura y componentes clave que permiten la rápida sistematización de datos. Habrá un nuevo grupo de empresas que utilicen IA y sus datos para sustituir y crear nuevos servicios y modelos de negocio. Invertir en el sector del software también es una base sólida para ese futuro.
Modelos de comercio electrónico y suscripción
Alrededor de los campos universitarios en EE.UU. y China, los estudiantes están utilizando menos efectivo que sus predecesores. Rara vez usan dinero en efectivo para comidas, lavandería o actividades recreativas. Existen espacios en las Universidades donde los estudiantes pueden recibir productos sin necesidad de visitar las tiendas físicas. En China, las cuentas “WeChat Pay” de Tencent, se pueden usar dentro y fuera de la Universidad y pagar por comida en los puestos callejeros. La generación más joven conoce bien el comercio electrónico y el ePayment por lo que es difícil imaginar que vuelvan a usar cheques y a comprar en tiendas después de graduarse.
Según eMarketer, un Instituto de investigación de datos en línea, el comercio electrónico en todo el mundo creció un 24,8% de 2016 a 2017 y un 10,2% son ventas totales al por menor. El crecimiento está influenciado en gran medida por Asia-Pacífico, donde el 14,6% del gasto minorista se destinó al comercio electrónico. Las ventas realizadas en dispositivos móviles, “mcommerce” (comercio móvil), crecieron un 40,3%. China sola alcanzó el 67,1% de ventas en el comercio móvil en todo el mundo en 2017, impulsado por su público “pro-movil”.
La generación joven también disfruta de la libertad de elección en las ofertas de suscripción a un coste inicial mucho más bajo. La música, películas, televisión, software y los servicios de la nube pueden adquirirse a petición (On- Demand). En esta configuración, las empresas no pueden dejar de mejorar continuamente, ya que el botón de cancelación está a sólo un clic de distancia. En su lugar, las continuas actualizaciones mantienen los productos relevantes y competitivos. Como dijo un CEO de la industria del software, «la retención es el nuevo crecimiento».
Nuestra posición a largo plazo, Disney, ha anunciado oficialmente una suscripción a petición (On- Demand) de su biblioteca de películas y un servicio de transmisión por separado para su programa de deportes (ESPN). Como uno de los mejores creadores de contenido del mundo, el modelo de suscripción pone a sus clientes más cerca de sus productos. En última instancia, los clientes pueden decidir dónde y cuándo consumir el contenido.
Clase media emergente y Womenomics en Asia
No hay que negar que la clase media emergente en todo el mundo es la historia de crecimiento más emocionante del siglo XXI. Especialmente para aquellos en la región de Asia-Pacífico, se espera que el gasto total crezca de 4,9 trillones de dólares en 2009 a 32 trillones de dólares en 2030.
La clase media emergente más grande está en China. Debido a su particular estructura gubernamental, la estrategia de crecimiento de China está bien planteada y enfocada a largo plazo. Sin embargo, la versión China del socialismo, que inevitablemente incorporó algo de capitalismo, no ha sido replicada fuera de China. El mundo occidental siempre le ha parecido curioso cómo China ha mantenido el crecimiento económico durante décadas sin mucha democracia.
Sin embargo, la gente siempre ha querido tener mejor calidad de vida, y no debemos ignorar el poder de dicho deseo. El entusiasmo de los chinos de viajar y de consumir productos y servicios de calidad ha obligado a las empresas internacionales a crear estrategias específicas para China. Las marcas globales y las empresas de consumo doméstico de calidad son las principales beneficiarias de esta tendencia. En nuestras carteras, tenemos compañías de cruceros, marcas deportivas globales, y empresas líderes en el mercado doméstico para participar en este tema.
Otro cambio estructural es el creciente número de mujeres trabajadoras en Japón. La participación de las mujeres en la fuerza laboral ha aumentado a un nivel similar al de otros países desarrollados. Sin embargo, un gran porcentaje de ellas son trabajadoras a media jornada. El gobierno japonés ha fijado objetivos específicos e implementado políticas para alentar a las mujeres a trabajar más horas. Por ejemplo, impulsaron el número de guarderías con el objetivo de eliminar las listas de espera. El impacto de estas políticas merece atención porque podrían generar una nueva demanda de bienes y servicios de consumo. Según las estimaciones de Goldman Sachs, la disminución de la brecha de empleo que se generó en el sector laboral podría impulsar el PIB de Japón casi un 13%. En Alemania, se están llevando a cabo iniciativas similares para aumentar la tasa de participación de las mujeres como trabajadoras a tiempo completo.
En nuestra carta trimestral del cuarto trimestre del 2015, mencionamos que “Womenomics” (Economía de mujeres) estaba sucediendo en China y en Asia, dicha carta describe cómo las mujeres se han convertido en la principal fuente de consumo y comenzaron a controlar el presupuesto del hogar. Nuestras ideas de inversión en este tema se centran en bienes de consumo y servicios en los que las mujeres son las principales responsables en la toma de decisiones.
Salud
Las tendencias demográficas de los países desarrollados facilitan la demanda secular del sector salud. Las Naciones Unidas pronostican para las regiones desarrolladas (Europa, Norteamérica, Australia/Nueva Zelandia y Japón), que los grupos de personas de edades comprendidas entre los 65-74 años y los de más de 75 años, crecerán alrededor del 21% durante la próxima década hasta llegar a los 286 millones de personas (ver gráfico 5).
Gráfico 5 (izquierda)– Pronóstico de Población para los países desarrollados (millones)
Gráfico 6 (derecha)– Pronóstico de población para China (millones)
Fuente: Naciones Unidas, Departamento de asuntos económicos y sociales, División de población (2017)
Dentro de cinco años, las tendencias demográficas de China serán similares a la de los países desarrollados (ver gráficos 5 y 6). La combinación de los grupos de edades comprendidas entre los 65-74 y las superiores a 75 años, se prevé crezcan más del 40% hasta los 227 millones de personas en la próxima década. El gobierno chino se verá obligado a aumentar el gasto en salud, pudiendo así, abrir su mercado nacional aún más a las empresas occidentales y japonesas, y ofreciendo por tanto una atractiva oportunidad de crecimiento a largo plazo.
Gráfico 7 – Porcentaje del gasto en salud con relación al presupuesto doméstico
Fuente: Oficina de Estadísticas y Trabajo de los Estados Unidos, 2016
Los baby boomers alrededor del mundo (actualmente personas entre 55 y 73 años) continúan envejeciendo, una mayor parte de sus gastos se destinarán a gastos en salud y bienestar. Los datos de Estados Unidos demuestran que actualmente hasta el 15% del gasto doméstico se dedica a la atención médica (véase el gráfico 7). El deseo de mantener un estilo de vida activo es un impulso comprensible que los lleva a gastar. En los países desarrollados con un sistema de atención medica universal, este grupo demográfico podría votar por una mejor atención, así como crecen en número, también aumenta su poder político. Participamos en esta tendencia a través de varias empresas en las industrias de dispositivos médicos, farmacéuticas y biotecnológicas, y la consideramos una inversión en longevidad.
Energía del futuro
El mundo de la energía basada en los combustibles fósiles está lleno de incertidumbre debido a las situaciones geopolíticas de los productores clave, así como al calentamiento global y a los problemas del medio ambiente. Debemos investigar alternativas. Hay un nuevo tema pertinente para este debate; ¿Cómo almacenamos de manera segura y adecuada la energía generada de fuentes alternativas, para que puedan ser utilizadas cuando sea necesario?. El almacenamiento de la batería es una solución madura y obvia. Las mismas permiten que funcionen las industrias de los vehículos eléctricos y de los teléfonos móviles. La mejora de la tecnología en las baterías permite a las personas viajar lejos sin recargar combustible y realizar una conexión ininterrumpida a la información de los dispositivos móviles. La tecnología y la materia prima para hacer baterías está dominada por unos pocos jugadores. Otras áreas de interés podrían ser los proveedores de servicios públicos con una participación creciente en la energía alternativa, o las empresas que se benefician de la mejora de la red de distribución de electricidad.
Riesgos a largo plazo
La inversión también implica controlar los riesgos, y hay riesgos a largo plazo que requieren nuestra atención. Tenemos altos niveles de endeudamiento en los sectores público y privado en las tres principales economías del mundo. Si el crecimiento disminuye o se torna negativo, la carga de la deuda podría volverse inmediatamente intolerante. Otro escenario preocupante es la desigualdad salarial en las principales economías. La participación de los trabajadores como proporción del PIB sigue cayendo en Estados Unidos. Los disturbios de la sociedad podrían disuadir las políticas de apoyo al crecimiento, que por lo general requieren paciencia y planificación a largo plazo para poder llevarse a cabo.
Conclusión
A medida que entramos en un período de normalización del ciclo económico y entorno de política monetaria, nuestra visión a largo plazo será el factor dominante para tomar decisiones de inversión. Es la única directriz clara cuando el mercado continúa reaccionando a todo tipo de ruidos.
Agradecemos su confianza y no dude en contactarnos si tiene algún comentario o pregunta sobre nuestros servicios.
Atentamente,
Equipo de Análisis de Noesis
Cambios en la evaluación de carteras
A partir de este trimestre, añadiremos el sector de Servicios de Comunicación a sus informes de cartera. Este sector incluye empresas que proporcionan servicios de comunicación que utilizan redes de línea fija o aquellos que proporcionan acceso inalámbrico y servicios. Este sector también incluye empresas que prestan servicios de Internet, como acceso, navegación e Internet. De este modo seguimos los cambios en la clasificación de índices iniciados por S&P Dow Jones índices.
También, hemos actualizado nuestro formulario ADV el cual puede descargar desde nuestra página web: www.noesis-capital.com