Estimado amigo:
Revisión de 2021
A principios de 2021 escribimos lo siguiente: «El tira y afloja entre la codicia y el miedo se puso definitivamente de manifiesto en 2020» y en 2021 se ha producido una situación similar. La amplia oferta de dinero en el sistema financiero ha elevado el precio de todos los activos, incluyendo las acciones, las casas, los coches y los bienes de consumo diario. Por ello, nos encontramos en una situación en la que es difícil encontrar inversiones a precios razonables. Las elevadas valoraciones benefician a las inversiones existentes, pero desafían a los inversores disciplinados que buscan nuevas ideas.
La preocupación por la inflación podría dar lugar a nuevas subidas de precios. A nivel mundial, los tipos de interés se encuentran en un nivel históricamente bajo. Algunos países con una economía más pequeña y un balance más débil ya han visto una inflación de dos dígitos y han tenido que subir los tipos de interés (véase el gráfico 1 sobre la inflación a nivel mundial). Durante un tiempo, el Presidente de la Reserva Federal de EE.UU. mantuvo su postura sobre la inflación como transitoria y sugirió que se vería aliviada por la mejora de la cadena de suministro mundial. Sin embargo, varios países asiáticos, donde se encuentra la mayor parte de la capacidad manufacturera (como Vietnam, Taiwán y China), siguen aplicando políticas rígidas de «casos cero». En el marco estadounidense, seguimos viendo congestión en el transporte de mercancías. No hay infraestructuras ni mercado laboral que puedan soportar semejante aumento de la demanda y contracción de la oferta. Hará falta algo más que unos pocos meses para ver un alivio significativo.
Gráfico 1 – Variación interanual del IPC mundial
La última lectura de la cifra del Índice de Precios al Consumo (IPC) de EE.UU. fue del 6,9% comparandola con esta época hace un año. No habíamos visto una lectura similar desde la era Volcker en 1982 (véase el Gráfico 2 para los datos del IPC de Estados Unidos). La gente se ha acostumbrado a un entorno de bajas tasas de interés e inflación desde la crisis financiera. Es beneficioso para un crecimiento estable porque los costes de los préstamos son baratos y los activos no son demasiado caros. Sin embargo, ahora la situación es diferente: los elevados precios de los activos han empezado a afectar a la asequibilidad. Con los precios de los activos en este nivel tan alto, cualquier movimiento al alza de los tipos de interés fomentará una venta. En los mercados bursátiles estadounidenses, vemos que los inversores que utlizan apalancamiento mediante la ultilización de margen (carteras pigonaradas), se apresuran a utilizar sus fondos prestados, mientras que otro grupo se retira de los mercados pensando que la carrera alcista ha terminado y no les importa pagar los impuestos sobre las plusvalías. El tira y afloja entre la codicia y el miedo vuelve a estar en juego en el último trimestre de 2021.
Gráfico 2 – Variación interanual del IPC en EE.UU. desde la era Volcker
Se presta mucha atención a las tendencias relacionadas con el «trabajo desde casa», los vehículos de energía alternativa, las criptomonedas, todo lo relacionado con los semiconductores y los tratamientos y vacunas COVID. Este escenario nos recuerda una famosa cita de Benjamin Graham: «A corto plazo, el mercado es una máquina votar (los inversores votan/apuestan por sus ideas), pero a largo plazo es una máquina de pesar (precisa)». El mercado ha dado el voto popular a estos nombres, y cuando la pandemia quede atrás, ¿la máquina de pesar votará por las mismas ideas? Sabemos que la respuesta es «no», porque la valoración es el factor definitivo que influye en la rentabilidad a largo plazo. Las compras caras no siempre pueden venderse a un valor superior. El gráfico 3 muestra la dispersión de la valoración entre los valores caros y los baratos. La altura de la barra gris indica lo amplia que es la diferencia de valoración. La dispersión actual es un 92% superior a la media histórica.
Gráfico 3 – Dispersión de la valoración entre el 20º y el 80º percentil de las acciones del S&P 500
El esperado proyecto de ley de infraestructuras de EE.UU. «Build Back Better» no fue aprobado en el Senado, lo que redujo repentinamente las perspectivas a corto plazo de los sectores cíclicos. Todos estamos de acuerdo en que las anticuadas infraestructuras de EE.UU. necesitan ser mejoradas, y estos proyectos crearán oportunidades de empleo en el país. Estos proyectos son más sencillos de ejecutar que los planes que requieren la misericordia del sector privado o una importante suma de incentivos para trasladar las cadenas de suministro y las fábricas de vuelta a EE.UU. Esperamos que se discuta y apruebe una versión modificada.
Los drásticos cambios normativos de China, algunos de los cuales se iniciaron en 2020, han alterado el panorama de varios sectores: la educación, internet, la economía colaborativa y la promoción inmobiliaria. Las noticias suelen comunicarse sin muchos detalles al principio, lo que crea incertidumbre y afecta a la confianza de los inversores en China. Inevitablemente, vemos una reducción de las perspectivas de crecimiento en el futuro próximo, incluso para los mejores operadores. El gobierno chino razona sus acciones por la “Prosperidad común» en la próxima década. No sabremos si estas nuevas regulaciones conducirán a ese objetivo, pero si la clase media china se enriquece y alcanza un nivel de vida comparable al del mundo desarrollado, habrá muchas oportunidades de inversión.
Perspectivas de 2022 y en adelante
Todavía estamos en medio de una pandemia, por lo que parece imposible que la vida vuelva a las condiciones anteriores a la pandemia. Sin embargo, creemos que 2022 nos sorprenderá al alza, al menos en la medida de la «vuelta a la normalidad» y la rentabilidad de las empresas. En primer lugar, está la propia pandemia: basándonos en los análisis y proyecciones de muchos científicos, creemos que es muy probable que la pandemia acabe convirtiéndose en una endemia. Podemos recuperar nuestra rutina diaria con vacunas regulares y medicamentos eficaces. Teniendo esto en cuenta, creemos que los países que mantienen una estricta política de cero casos empezarán a abrirse y a permitir un tráfico transfronterizo normal; por lo tanto, un alivio significativo para la restricción de la cadena de suministro, que es la principal razón de la presión de la inflación.
La segunda es una situación de demanda y oferta más equilibrada en el mercado laboral. Los solicitantes de empleo se están volviendo más exigentes durante la pandemia, con muchas ayudas del gobierno y escasez de trabajadores. Los robots y la automatización no pueden sustituir rápidamente a la mano de obra tradicional sin una planificación e inversión adecuadas. Sin embargo, cuando se vuelva a la normalidad, las empresas volverán a trabajar en planificar una solución sostenible. Creemos que el poder de negociación entre los empresarios y la mano de obra estará más equilibrado, como se ha demostrado en el pasado (véase el gráfico 4 para los datos del mercado laboral).
Gráfico 4 – Desempleo y Crecimiento Salarial Interanual
La pandemia afectó gravemente a la industria sanitaria, especialmente a los tratamientos que exigen que los nuevos pacientes se sometan a pruebas y sean diagnosticados por enfermedades o dolencias. Los hospitales suelen estar desbordados de pacientes con COVID y se enfrentan a escasez de personal. Con el COVID potencialmente más controlado en 2022, creemos que los pacientes estarán más dispuestos a hacerse las pruebas y a comenzar sus tratamientos. Muchas grandes empresas del sector sanitario no han actuado durante la pandemia, y creemos que atraerán la atención de más inversores en los próximos años gracias a su atractiva valoración.
Aunque la valoración del sector de las tecnologías de la información es alta, quedan joyas por descubrir. Nos gusta la nueva economía centrada en Internet por su versatilidad y escalabilidad. Estas empresas atraen a las mentes más brillantes de las universidades, y sus productos y servicios no sólo son evolutivos, sino también revolucionarios. No necesitamos ir muy lejos para encontrar empresas que puedan invertir en nuestro nombre. Estas empresas de TI bien capitalizadas pueden permitirse invertir para el futuro sin preocuparse por la volatilidad industrial o económica a corto plazo. A diferencia de la inversión en empresas de reciente creación con un precio basado en perspectivas de ensueño, creemos que nuestro enfoque disciplinado aportará resultados similares, pero con menos volatilidad.
Nos siguen gustando los sectores relacionados con el consumo; estos destacados operadores nacionales y sus marcas mundiales llevan décadas ofreciendo una rentabilidad impresionante. Como todo en la vida, los productos de alta calidad nunca son baratos, por lo que debemos expandir y amplificar nuestra antena en este ámbito. Nuestra inversión en el sector de materiales ha sido gratificante y es la estrategia adecuada en un entorno inflacionista. Estas empresas de materiales también elevan nuestras puntuaciones medias de ESG (Environmental, Social, Governance) debido a sus reconocidos esfuerzos por reducir el impacto en el medio ambiente, las prácticas éticas y las responsabilidades sociales.
En cuanto a los mercados internacionales, seguimos siendo optimistas sobre la recuperación de la región europea y la eventual apertura de los países asiáticos. Estas economías tienen una mayor exposición al sector cíclico que la de EE.UU. (véase en el gráfico 5 la contribución del sector cíclico al crecimiento de los beneficios en 2021). Creemos que los sectores cíclicos seguirán siendo una parte importante del crecimiento de los beneficios en los mercados internacionales, ya que las políticas COVID más duras estaban dificultando las actividades económicas. Por ejemplo, el sur de Europa y el sudeste asiático, donde el turismo es una industria crucial y un importante empleador de mano de obra, se beneficiarán de la eventual apertura de fronteras y del regreso de los turistas. Además, los nombres cíclicos de estas regiones no han disfrutado de la misma expansión en múltiplos que en EE.UU., lo que hace que su valoración sea atractiva.
Gráfico 5 – Ganancias Globales Crecimiento vs Sector cíclico %
Renta Fija
En su última reunión, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) anunció una reducción más rápida de sus compras de activos, que debería concluir en marzo de 2022, e insinuó una subida más temprana y rápida de los tipos de interés. Admitió que la inflación se está extendiendo más allá de los bienes reducidos por la pandemia. En particular, los indicios de un mercado laboral fuerte, con cifras récord de bajas laborales y nuevas ofertas de empleo, contribuyeron a su decisión. Es difícil prever a corto plazo si la gente cambiará su comportamiento y se reincorporará a la población activa, con lo que la tasa de participación volvería a los niveles anteriores a la pandemia. Según las expectativas actuales de la Fed y del mercado, podríamos ver tres subidas de los tipos de interés en 2022 y otras dos o tres subidas en 2023. Otros bancos centrales están en una senda similar de endurecimiento monetario; por ejemplo, el Banco de Inglaterra anunció recientemente su primera subida de tipos de interés y el Banco Central Europeo una reducción gradual de las compras de activos.
La subida de los tipos de interés a corto plazo podría ofrecer mejores oportunidades para la renta fija, donde las valoraciones siguen siendo exageradas, con unos diferenciales cercanos a niveles históricamente bajos en casi todos los sectores. Seguir invirtiendo en bonos de menor duración y de tipo variable/flotante es prudente por ahora, hasta que estos tipos más altos se hagan realidad. Además, las fuentes de ingresos alternativas, como las inversiones inmobiliarias o en infraestructuras, podrían ofrecer mejores oportunidades una vez que los tipos más altos se hayan incorporado a sus valoraciones.
Noticias en Europa
Nos gustaría felicitar a nuestro colega Bruno Gómez en España. Recientemente ha obtenido la designación EFP (European Financial Planner). Anteriormente obtuvo la designación EFA (European Financial Advisor). Este es un paso más para mejorar nuestra experiencia y ofrecerle un mayor servicio.
Agradecimientos
Apreciamos su confianza y sus esfuerzos por presentar Noesis a sus amigos y familiares. Esperamos que usted y su familia se mantengan seguros y tengan muchos años de felicidad y prosperidad. Por favor, póngase en contacto con nosotros con sus preguntas.
Atentamente,
Equipo de Análisis de Noesis