Estimado Amigo:

A principios de 2022 teníamos una perspectiva cautelosamente optimista y no esperábamos que fuera un año tan difícil. Varios temas sorprendieron a los inversionistas. En primer lugar, la presión inflacionaria siguió aumentando rápidamente hasta el cuarto trimestre, por lo que los bancos centrales tuvieron que subir las tasas de interés más rápido de lo previsto. La segunda sorpresa fue el rápido deterioro de la confianza en los sectores económicos de alto crecimiento que fueron los principales beneficiados durante la pandemia. La tercera fue la lentitud con la que Asia Oriental reabrió su bloqueo por COVID, especialmente China, que fue la principal causa de nuevos problemas en la cadena de suministro y una de las razones por las que la inflación no se ha controlado. Por último, el estallido de la guerra de Ucrania y la crisis energética en Europa.

Durante el 2022 hemos visto a su vez estallar burbujas; por ejemplo, las acciones MEME, que se refieren a acciones de empresas que obtienen  popularidad a través de plataformas de redes sociales; asi como la caída de FTX Trading Ltd (Futures Exchange), una casa de valores y fondo de cobertura de criptodivisas en quiebra. Warren Buffett fue quien mejor describió la situación: «Sólo cuando baja la marea descubres quién ha estado nadando desnudo». Por desgracia, las mismas historias y el mismo comportamiento siguen ocurriendo una y otra vez. El 2022 seguramente ha sido un año de instrospeccion cargado de grandes lecciones y oportunidades de aprendisaje para los inversionistas alrededor del mundo.

Lecciones por Aprender

1. Ventas por Pánico – Se dice que cuando la confianza del inversionista se encuentra en un nivel bajo, el mercado está cerca de alcanzar el suelo. Nunca es una buena estrategia vender cuando el miedo está al máximo nivel. Cuando la confianza de los inversionistas alcanza un punto bajo, es bastante gratificante observar el rebote desde mínimos. El índice S&P 500 ha obtenido una rentabilidad promedio del 25% en los 12 meses posteriores a periodos pesimistas. Este comportamiento se ha observado en los últimos 8 periodos de baja confianza y a través de la historia. Si nos enfocamos en el 2022 desde el mínimo de octubre de 2022 hasta finales de 2022, los mercados se han recuperado en promedio un 7%.
2. Rebaño – Cuando la gran mayoría lee los mismos titulares y actúa de la misma manera, tarde o temprano las buenas ideas acaban por explotar y se crean burbujas que acaban evaporándose. El mejor ejemplo es el fiasco de las acciones MEME en los últimos años. Cuando se ignoran los aspectos fundamentales, y las ideas de inversión se basan en lo que se comenta por la calle o nuestros compañeros, se empiezan a ver errores y a cuantificar perdidas por falta de criterio, disciplina y experiencia.
3. Enfoque Contrario – ¡Una imagen vale más que mil palabras! El Sabio de Omaha dijo una vez: «Ya sea que hablemos de calcetines o de acciones, me gusta comprar mercancía de calidad cuando está rebajada». La clave está en encontrar empresas bien gestionadas e invertir mientras que los demás se desvían del camino quizá por temor, dudas o falta de disciplina. Una de nuestras participaciones, Taiwan Semiconductor (TSM), recibió mucha atención negativa en el tercer trimestre debido a la tensión geopolítica regional. Pero los contrarios como Warren Buffett vieron en ello una oportunidad única y adquirieron más de 4.000 millones de dólares en acciones de TSM durante el mismo trimestre.

Perspectivas para 2023

Creemos que sigue habiendo oportunidades atractivas en los sectores cíclicos, incluidos, entre otros, consumo, industriales, y servicios financieros. En primer lugar, los consumidores estadounidenses siguen teniendo buen poder adquisitivo debido a la fortaleza del mercado laboral, la acumulación de riqueza desde la rebaja fiscal de 2018 y la revalorización de sus activos. Queda un billón de dólares de exceso de ahorro neto en comparación con la tendencia anterior a la pandemia. El índice actual de servicio de la deuda en los hogares estadounidenses está por debajo de su media de 10% en una década desde antes de la pandemia.

En segundo lugar, con una menor presión inflacionaria, la demanda aumentará y la estructura de costos de los proveedores mejorará gradualmente, lo que apunta a una mejor perspectiva de rentabilidad para el sector privado. Con las posturas cautelosas que la mayoría de los líderes empresariales han mantenido desde mediados de 2022 y la renovada atención a la eficiencia de costos, hay abundante capital para inversiones de crecimiento. El gráfico siguiente muestra un cambio de tendencia en los gastos de capital (línea roja) en 2022.El comportamiento de los sectores cíclicos (línea azul) se ajustó en líneas generales al ciclo de inversión, que suele tardar unos años en completarse. Por lo tanto, creemos que sigue habiendo viento favorable en los nombres cíclicos. Además, las empresas que cotizan en bolsa pueden recompensar a los accionistas recomprando acciones mientras sus flujos de caja sigan siendo saludable. Cualquiera de estas opciones será positiva para el mercado de renta variable.

Algunos de estos sectores cíclicos obtuvieron malos resultados en 2022. Por ejemplo, el Consumo Discrecional ha sido el segundo peor sector después de los servicios de comunicación. Los consumidores retraen sus gastos en respuesta a las presiones inflacionarias y a la subida de las tasas de interés. Sin embargo, según el informe FactSet Insight del 15 de diciembre de 2022, Consumo discrecional es el sector con mayores expectativas de crecimiento de beneficios para 2023, 36%, seguido de los sectores Industrial y Financiero, con un 14%, frente al 5% de crecimiento previsto para el S&P 500. Dentro del sector de consumo discrecional, los resultados han sido dispares. Algunos registraron un crecimiento saludable, apoyado por la solidez de los balances de los consumidores y las bajas tasas de desempleo, mientras que otros se vieron afectados por el desplazamiento de la demanda entre las distintas categorías.

Otro sector que tiende a subir cuando la economía se expande y viceversa es El Industrial. Una de las características clave de una empresa industrial fuerte es la diversificación de sus mercados finales. Una empresa de este tipo puede captar el crecimiento de mercados finales con crecimiento secular como la electrificación, la transición energética y la digitalización, que pueden compensar la oscilación de las ganancias de industrias cíclicas que varían con el gasto de los consumidores, por ejemplo, las empresas de dispositivos electrónicos.  Creemos que hay ganadores a largo plazo que han sido golpeados injustamente junto con otros nombres cíclicos en 2022.

Un área específica que nos gusta es la de las Tecnologías de la Información. La infraestructura de la información es la próxima red eléctrica de nuestras vidas, y los datos digitales son la nueva electricidad que sustenta nuestras actividades diarias. Es difícil imaginar un mundo con menos uso de Internet o menos dispositivos móviles. La corrección del sector tecnológico en 2022 fue un reequilibrio de la demanda extrema desde el nivel pandémico a un ritmo normalizado. No fue más que un desvío en una tendencia secular a largo plazo. Sin embargo, la corrección ofrece oportunidades para comprar grandes empresas de TI a precios más bajos. El siguiente grupo de nuestra lista de vigilancia son los rezagados de la recuperación después de COVID. Este grupo incluye regiones que tardaron en abrirse tras el cierre y sectores afectados por la escasez de mano de obra y suministros.

Por último, desde el punto de vista de la valoración, deberíamos prestar más atención a las oportunidades fuera de los Estados Unidos también. El gráfico de la derecha muestra que la renta variable internacional se negocia con el doble de descuentos medios (-28,0% frente a -14,2%) del índice S&P 500 a finales del cuarto trimestre.

Renta Fija

2022 fue el año en que la inflación percibida como «transitoria» corría el riesgo de convertirse en permanente, con una aceleración de la misma hasta máximos de varias décadas en muchas regiones del mundo. En respuesta, los bancos centrales llevaron a cabo uno de los ciclos de subidas de tasas más rápidos y sincronizados de los que se tiene constancia: la Reserva Federal (Fed) subió las tasas un 4,25% desde marzo, el Banco Central Europeo (BCE) un 2,5% desde julio, y los bancos centrales mundiales en torno al 3,0%. Este endurecimiento de la política monetaria provocó grandes caídas de precios en todos los valores de renta fija; en Estados Unidos, el mercado de bonos en su amplitud tuvo una rentabilidad total incluyendo el pago de cupones, del -13% en 2022. La trayectoria de la inflación, en particular el crecimiento de los salarios, determinará cuándo la Fed y otros bancos centrales no sólo harán una pausa, sino si empezarán a recortar los tipos.

Por un lado, la Fed señala una postura dura y ve riesgos al alza en la inflación debido principalmente a que el mercado laboral sigue siendo muy fuerte, con un desequilibrio entre la oferta y la demanda de trabajadores. Le preocupa un escenario en el que los precios altos se arraiguen en la economía como en los años setenta, durante los cuales EE.UU. experimentó tres oleadas de picos de inflación. Por otra parte, los precios ya se están desacelerando en el caso de los bienes (véase el gráfico de barras rojas) y de la energía (barras verdes). Aunque la inflación de los servicios (barras azules) sigue siendo elevada, el importante componente de la vivienda/alquiler podría empezar a bajar este año aportando un mayor alivio.

En años anteriores nos preocupaba el riesgo de subida de las tasas de interés y la consiguiente caída de los precios de los bonos. En consecuencia, subestimamos la asignación a renta fija en las carteras de nuestros clientes. El continuo aumento de los rendimientos en 2022 hizo que esta clase de activos volviera a ser atractiva y empezamos a comprar bonos de alta calidad predominantemente con vencimientos a corto y mediano plazo. Seguiremos aumentando la asignación a valores de renta fija y buscando oportunidades en los distintos vencimientos.

Les agradecemos que hayan seguido invirtiendo y trabajando con nosotros durante un año difícil. Muchos de ustedes nos recomiendan a familiares y amigos porque han reconocido que somos socios en este viaje.

¡Les deseamos un saludable y feliz año nuevo!

Atentamente,

Equipo de Análisis de Noesis